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对中国经济周期和股市周期的初步研究 瑞达期货研究院 宏观股指研究小组 汪洋 2010-8-23 报告摘要 96年以来中国经济经历了4个周期，目前正处于第4个周期的复苏与繁荣的过度阶段，当然也有可能已经接近顶部。从CPI波动划分的经济周期更显清晰。 CPI滞后M1在8—9个月，CPI滞后M2在5—8个月左右。在我国，M1、M2与CPI之间存在较为稳定的5-9个月的先行关系。从近期的走势来看，M2连续8个月下滑，M1连续6个月下滑，都已经接近了转折点，因此，CPI近期转向下滑的可能性非常大。 2008年底的经济刺激计划加快了信贷投放增速，但CPI维持在-2%，2010年信贷下滑接近前期的15%，但CPI却节节攀升至近期的3%。可见，弗里德曼的货币主义说完全不能说明我国的信贷与CPI的反向关系。 从经济周期和股市周期的重合性来看，1996年至2001年5月的股市周期和经济周期完全吻合；但从2001年到2007年底只经历了1个股市周期，但该区间却可划分为两个经济周期；从2008年开始的一个经济周期尚未走完，但相对而言，股市从6千点到现在的2700点附加，中间已经经历了两个比较大的上下。综合而言，经济活动与股票价格之间大约有三分之二的时间走势是一致的。 宏观经济指标对股市的借鉴方面，通过简单的方法计算得知，股市滞后CPI5—6个月，滞后PPI在7—8个月，相对而言，PMI与股市基本同步。 经济周期波动 经济周期(Business cycle)是指经济运行中周期性出现经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。主要体现为国民总产出、总收入、总就业量的波动，持续时间通常为2~10年，它以大多数经济部门的扩张或收缩为标志。 经济周期的划分大多以GDP增速的波峰或波谷进行划分，按此划分，那么中国从2000年至2007年似乎就没有明显的周期性波动【图表1】，2009年3月见底、2010年3月见顶是最近十年来唯一的一个周期，显然这样的划分不合实际。 【图表1】经济周期的运行 每一个经济周期都可以划分成上升（扩张）和（下降）收缩两个主要阶段。上升阶段一般以长期增长趋势为界，分为复苏和繁荣两个子阶段，其最高点称为波峰，是经济由盛转衰的转折点；此后经济就进入下降阶段，一般也以长期增长趋势为界，分为经济增长放缓和衰退连个子阶段，衰退的最低点称为谷底，是经济由衰转盛的转折点，此后经济进入上升阶段。经济从一个波峰到另一个波峰，或者从一个波谷到另一个波谷，就是一次完整的经济周期【图表2】。 【图表2】经济周期的运行 资料来源：瑞达期货研究院 由于GDP数据无月度统计，我们使用了工业增加值这个学界经常使用的“月度GDP指标”对中国经济的周期进行分析，以便更准确把握经济波动。我们发现过去的15年具有明显的周期性波动特征：96年以来已经经历4个周期，目前正处于第4个周期的复苏与繁荣的过度阶段，当然也有接近顶点的可能。事实上，用CPI波动来看，4个周期的划分更加清晰。 【图表3】1996-2010年中国经济和CPI周期性波动 经济周期可粗略的划分为： 第一个周期：1996年1月—2001年5月 第二个周期：2001年6月—2004年8月 第三个周期：2004年9月—2008年4月 第四个周期：2008年5月至今 重要的是，几个重要时点的判断：经济增速见底，一般情况下，此时通胀可能还在下行；通胀开始上行时，此时经济增长已经在回升过程中；经济增长开始下行，此时通胀还在上行过程中；最后通胀开始下行时候，预示经济增长已经下行一段时间。四个不同时点的出现，往往意味着周期发生变化，投资的策略也应该随之改变。 经济周期理论 关于经济周期根源的研究带动了宏观经济学的发展，将这些因素可以划分为外生的和内生的。外因论是在经济体系之外的某些要素的波动中寻找商业周期的根源，如战争、革命、选举；石油价格、发现金矿、移民；新土地和新资源的发现；科学突破和技术创新；甚至太阳黑子、气候和天气等。20世纪90年代美国经济的长期繁荣，在很大程度上归功于信息技术部门所带来的投资增加和计算机处理器在科学技术上的根本变革。 与外因论不同，内因论则在经济体系内部寻找商业周期的机制和原因。这种理论认为，任何一次扩张都孕育着新的衰退和收缩，任何一次收缩也都包含着可能的复苏和扩张。一个重要的理论是乘数—加速数原理。根据该原理，产出的快速增长刺激了投资，大规模的投资反过来又刺激产出增长得过多。这个过程一直持续下去，直至潜在经济能力完全被利用殆尽。到达这一饱和点之后经济增长率便开始放慢，放慢的增长反过来又会减少投资和存货，这将使经济进入衰退直至达到谷底。然后经济过程又呈现相反的运作状态，经济回稳并重新兴起。经济周期的内因论显示了一种类似钟摆运动的机制，外部冲击通过一种循环方式在经济内部延绵传递，本报告将