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3. 电解铝增产达顶峰，全年中性偏空 3.1产能过剩困境难破，国内铝成本下行 3.1.1 全球再次陷入铝过剩危机 2013年1-9月全球铝市过剩量达123万吨，较21个月以来新高。历史上原铝供需加速过剩的现象出现过三次。第一次出现在2008年全球金融危机初期，工业品需求的大量萎缩使得全球原铝从供需平衡转向大量的供给过剩，而伦铝价格也从3000点以上急速下探，2008年7月-2009年3月期间，铝价落至1600点位，缩水达60%。第二次出现在2011年年底，过剩量再次由供需平衡迅速转为大量过剩，至年底过剩量达188万吨，此时铝价进行了又一波的下跌，从2700美元/吨持续下探至2000点位左右。而如今全球铝过剩量创21个月新高，与之相对应的是，今年铝价在下行的通道当中，预计12月份全球铝产量将进一步增加，短期内全球铝过剩的局面难以改善。 图 2 WBMS铝过剩量及LME铝均价 数据来源：wind,华泰长城期货有限公司 3.1.2电解铝产能至顶峰 今年以来工信部对落后产能的加速淘汰力度加大，4月份公布年内淘汰27.3万吨的电解铝落后产能，7月份公布具体企业名单，9月底全部关停。另外10月15日，国务院也下发了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，明确了通过阶梯差价的方式来迫使超过能源消耗限额标准和环保不达标的铝冶炼产能退出市场。但是相较于2000万吨的原铝年产量，今年淘汰的电解铝产能实属九牛一毛。 2009年国内电解铝新增产能逐年增加，且总产能增速不断加快。2013年保守估计全国电解铝产能增加360万吨，并于2013年下半年密集投放市场，2013年电解铝产量屡屡创出新高，10月电解铝产量达195.1万吨，同比增长30.86%。产能的扩张主要在新疆，13年约为160万吨的产能投放，预计2014年该省新建产能将达300万吨/年，2013年10月，新疆省原铝产量反超河南省，产量达28.6%万吨。 3.1.3成本低是产能扩张的驱动力 电解铝产能在西部大幅扩张，是因为地区间电价差异引起电解铝厂商结构性的盈利机会。电价是电解铝成本的主要部分，新增电解铝产能基本上都配有自备电厂，其电价成本要低0.2元/度左右，以每吨电解铝消耗13844度电来计算，平均节约成本2700元/吨，即使考虑运费，以现有的铝价，厂商也有丰厚的盈利。 从电力成本的角度考虑，14年铝价仍将下行。首先，东中部地区部分大型电解铝企业或将争取到起见电，电力成本的下降；其次，落后产能的淘汰仍将继续，而西部及山东等低成本区的产能扩张将更快，且新产能的技术水平较高，促使电解铝行业成本继续下探。 3.2氧化铝进口需求旺盛，或对铝价有所支撑 2013年氧化铝进口需求出现持续攀升，多地区出现氧化铝供应紧张和价格上涨的局面。氧化铝需求的增加，一方面与国内电解铝产能的持续扩张有直接联系，原铝产量的极速扩张增加了对氧化铝的需求，1-10月国内氧化铝产量达3690万吨，同比增长13.84%，然而即使氧化铝产量达历史新高，也无法有效满足国内原铝的生产需求，2013年下半年氧化铝进口出现大幅攀升，10月进口量达46万吨，同比增速达24.95%。监测国产和进口氧化铝的价格，也会发现氧化铝现货的紧张造成价格的快速上行。澳大利亚氧化铝FOB价格自9月份以来，从310美元/吨持续上行至326美元/吨。 另一方面，印尼将于2014年全面禁止原矿出口的事件仍在发酵，12月5日，印尼国会和能矿部决定自2014年1月12日开始执行既定的原矿出口政策，全面禁矿。2013年下半年国内的氧化铝厂商大幅增加了对印尼铝土矿的进口，以防止该事件对其生产经营活动的冲击，2013年国内铝土矿进口量创新高， 1-10月中国进口铝土矿达6034万吨，较2012年同期大幅增长52.34%。但是自9月份进口大量的铝土矿以后，氧化铝厂商的可用铝土矿的库存量高达6个月，给企业带来严重的资金压力，因此铝土矿的继续大幅进口量甚为有限。中国从印尼进口的铝土矿量占总进口量的75%，印尼出口禁令的颁布对国内市场带来较为严重的冲击，虽然国内氧化铝厂商正在积极地拓宽铝土矿进口渠道，但要完全替代印尼的进口量根本不可能。为了保证国内氧化铝的供应量以满足电解铝的生产，氧化铝的进口需求增加。预计2014年氧化铝进口价格将继续上涨，近日国际卖家上个月向中国买主开出2014年氧化铝供应的价格，为伦敦金属交易所(LME)期铝的17.5-17.8%，采离岸价格(FOB)基准。受供应前景不确定影响，澳洲及印度方面开出的价格提高至17.8-18.5%。另外有些已达成的交易价格在17.8%，高于2013年的16.1-16.3%。 4.锌、铝终端消费需求跟随中国宏观经济弱增长 在锌和铝的终端消费领域，整体来看保持着弱势增长的格局，其中也仅有汽车行业的表现能够闪现亮点。 目前我国房地