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上市公司收购境内企业外资股权财务绩效探究［摘要］以我国上市公司收购海外资本持有内地企业股权的案例为研究对象，采用因子分析法对并购的财务绩效进行分析，结果显示：从样本总体来看，上市公司收购海外资本所持内地企业的股权后财务绩效得到了明显的改善；企业性质、规模和行业类别不同的上市公司样本并购后的财务绩效表现差别很大 ［关键词］上市公司；海外资本；收购；境内企业；财务绩效；并购绩效 ［中图分类号］F272.5［文献标识码］A［文章编号2012 一、 引言 通过对大量并购案例进行仔细研究后，我们发现我国上市公司并购案中有一部分是国内上市公司购买海外企业所拥有的内地企业的股权或资产。如深圳特发信息股份有限公司(证券代码：000070；证券简称：特发信息)在200929号公告中宣布:公司收购注册地为法国的Draka Compet France公司所持有的深圳特发信息德拉克光纤有限公司6%股权。收购完成后，公司将持有光纤公司51%股权。上海华东电脑股份有限公司（证券代码：600850；证券简称：华东电脑）在2009029号公告中宣布:公司将以305.5万美元收购美国惠普公司持有的华普信息技术有限公司33.33%的股权。收购完成后，华普信息技术有限公司成为华东电脑的全资子公司。自2002年我国加入世贸组织以来，此类并购事件构成了一个特殊的案例群。其中，在2007年，我国发生此类并购的上市公司为34家，2008年有36家，2009年为32家 改革开放以来，为弥补自身资本的不足，我国积极引进海外资本来发展国民经济。毋庸置疑，海外资本在我国改革开放30多年的经济建设中发挥了重要的作用。但随着客观经济环境的变化，通过上述案例我们能够看出我国上市公司正在收回某些海外资本持有的内地企业优质股权或资产（以下简称境内外资并购）。如果以交易对手所在地为分类标准对并购进行分类的话，此类并购属于海外并购的范围。此类收购为研究我国从资本短缺到资本充足转变过程中上市公司与海外资本合作及海外并购绩效评价提供了良好的素材。国内尚没有学者从财务绩效角度对我国上市公司境内外资并购进行过相应的研究 二、 文献回顾 由于研究对象划分范围的限制以及我国经济发展过程的特殊性，笔者并没有发现纯粹以上市公司境内外资并购为研究对象的学术论文。表面上看，境内外资并购类似于境外跨国并购绩效和国内并购两者的结合体，即一方面境内外资并购与境外跨国并购交易对方所在地相同――位于境外，另一方面，境内外资并购与国内并购的并购地点相同――位于境内。因此，本文对文献的回顾从纯粹的国内并购绩效和跨国并购绩效两个方面展开 冯根福、吴林江运用财务指标为基础的综合评价方法分析了1994年至1998年间我国上市公司并购绩效，结果表明上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程，不同并购类型在并购后不同时期内业绩并不一致，另外，并购前上市公司的第一大股东持股比例与并购绩效在短期内呈正相关关系［1］。张文璋、顾慧慧的研究发现，有60.08%的上市公司在并购后的经营业绩得到改善，另外的39.92%上市公司经营业绩却没有得到改善或出现恶化［2］。余力、刘英对中国上市公司1999年发生的85起控制权转让案和2002年55起重大资产重组案的并购绩效进行了全面分析，研究表明并购重组给目标企业带来了收益，但收购企业收益变化不大且缺乏持续性［3］。吴豪、庄新田以沪深股市2004年发生并购的公司为样本,采用事件研究法和财务数据法,对不同类型并购事件的绩效进行实证分析，结果表明,并购事件从整体上得到了市场的认同,上市公司并购后经营业绩有一定的提升,但提升缺乏长期性［4］ 我国学者对于企业跨国并购绩效的研究起步较晚而且文献数量较少。李梅以于2000年至2007年的36起我国上市公司跨国并购事件为样本，实证检验了我国企业跨国并购的财务绩效。单一指标法的研究结果表明，我国上市公司跨国并购后，盈利能力有所下降；综合指标法的研究结果表明，我国上市公司实施跨国并购后虽然短期综合绩效未能得到改善，但并购后两三年的综合绩效有一定提高，可遗憾的是绩效改善并不显著［5］。何先应、吕勇斌以2000年至2007年中国上市公司海外并购事件为样本的研究显示，中国企业海外并购的长期绩效整体来看并没有得到改善［6］。刘彦以2003年至2008年的25起跨国并购事件作为样本的研究表明，我国上市公司在并购当年绩效有着显著的提高，但是在并购后的第一年和第二年绩效出现了逐渐下滑的趋势［7］。郭妍运用事件研究法和会计指标法对我国银行业海外并购的绩效及其影响因素进行实证研究，结果发现我国银行海外并购事件不存在财富效应，但存在一定的股价波动效应［8］ 综合来看，我国学者以上市公司的国内并购和跨国并购案