新股发行第二阶段改革措施解读.docVIP

新股发行第二阶段改革措施解读自2001年我国新股发行摒弃行政色彩浓郁的审批制以来，新股发行制度的市场化改革成效斐然。但风雨十年问，新股发行由于制度的缺陷，致使不规范现象时有发生。为了进一步健全新股发行体制、强化市场约束机制，2009年6月，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，推出了新股发行体制的深化改革。在具体实施方式上，改革采取分步实施、逐步完善的方式，分阶段逐步推出各项改革措施。目前，第一阶段新股发行体制改革的各项措施已得到落实，而第二阶段的改革措施也于11月1日正式实施。 新股发行第二阶段改革措施核心：约束机制 2010年10月12日，中国证监会正式出台《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改(证券发行与承销管理办法)的决定》，为新股第二阶段的改革打下了制度基础。11月2日获得证监会发行批文的老板电器、天广消防和涪陵榨菜成为新股发行第二轮改革后的第一批试点公司。随后的天汽模、中顺洁柔、力帆股份、达华智能等新殷发行也纷纷遵循了新股发行的新规定 新股第二阶段改革与第一阶段改革相比。主要在以下的四个环节加强了新股发行市场化的约束机制 一是进一步完善报价申购和配售约束机制。主要内容为：在中小型公司新股发行中，发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，以促进询价对象认真定价。根据每笔配售量确定可获配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售 二是扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。主要内容为：主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。主承销商应当制定推荐投资者的原则和标准，包括最低注册资本、管理资产规模要求，专业技能、投资经验要求，市场影响力、信用记录要求，业务战略关系要求，鼓励长期持股等。主承销商应当建立透明的推荐决策机制。推荐标准、决策程序以及最终确定的投资者名单应当报中国证券业协会登记备案。中国证券业协会可制订指引指导登记备案工作 三是增强定价信息透明度。主要内容为：发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或其他等效指标 四是完善回拨机制和中止发行机制。主要内容为：发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。当网上申购不足时，可以向网下回拨，由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发行。网下报价情况未及发行人和主承销商预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的，可以中止发行。中止发行的具体情形可以由发行人和承销商约定，并予以披露。中止发行后，在核准文件有效期内，经向中国证监会备案，可重新启动发行 此次新股发行第二阶段改革方案，是在第一阶段新股发行市场化改革的基础上，紧紧围绕定价和发行、承销方式两个关键环节，完善制度安排，强化市场约束机制，意在遏制第一阶段改革过程中显现出来的“高发行价、高市盈率、超高募额”的三高现象 新股发行第二阶段改革措施出台背景：“三高现象” 从新股发行第二阶段的四个改革措施来看，此次新股发行改革措施中注重市场约束机制，以形成一个健康的可持续发展的一级市场，以对二级市场提供一个正面市场运行机制的支持。第二阶段新股改革措施出台的背景是新股市场化改革过程中越演越烈的三高现象 2009年6月，中国证监会公布IPO新规，并自6月11日起正式施行。从桂林三金开始，新规执行至2010年10月，已有近300只新股完成了IPO并顺利挂牌。虽然新股发行市场化改革取得了一定的成绩，行政干预的痕迹大大减轻，但由于利益的驱动，新股发行也出现了种种问题，其中“三高”现象突出，主要表现为新股发行中的“高发行价、高市盈率、超高募额” 新股发行的一高是高发行价2009年新股发行制度改革以来。主要的工作是淡化新股定价的行政化指导，以减少新股发行价与新股上市价之间的差价，帮助新股定价实现市场化，促使一级市场发行价与二级市场股价基本接轨。因此，这一年新股的发行定价从以往严守30倍上限的极端，走到了“坐地起价”的另一个极端，新股的发行价屡创新高。2010年1月21日，中小板中的杰瑞股份公布的59.5元，股的发行价，创下了中小板上市公司的最高发行价；而2010年4月23日，创业板上市公司海普瑞的发行价则高达148元，创沪深股市有史以来A股的IPO最高价；发行价在50元以上的上市公司比比皆是。过于虚高的发行价，使上市公司的估值水平扭曲