欧洲银团市场探究及启示.docVIP

欧洲银团市场探究及启示回顾欧洲银团市场发展历程、基本特征及机制特点，尤其是欧洲银团市场存在的差异化、多样化的基本特征，展现了国外银团市场发展的基本规律。欧洲市场环境存在的种种区域化、差异化特征，可能更近于我国当前金融环境和地域差异，欧洲银团市场的发展历程和内在规律对我国更有借鉴意义。在现有国内市场环境和银团发展水平的基础上，我国应紧密围绕更好地满足企业融资需求的目标，搞大、搞活银团一级和二级市场，从而形成统分结合、错落有致的多层次银团市场体系。 欧洲银团市场发展历程 欧洲的银团市场起步虽然较晚，但是借鉴了美国的建设经验，发展速度和交易规模增长较快，受到欧洲地区差异性显著和银行贷款融资主导方式的影响，仍遗留着较多的私募市场特征 兴起阶段 随着1998年欧元区建设开始，单一货币提升了交易效率以及企业并购活动的逐渐频繁，银团信贷市场逐步成为了欧洲企业融资的重要方式，银行改变了传统角色设立贷款转让柜台积极做市，不断注入的流动性促进了市场交易的活跃程度。欧洲信贷市场原先主要以投资级贷款为主，主要用于商业项目融资，2000年经起以法国电信和联合利华为代表的商业并购活动日渐频繁，银团贷款中企业并购交易融资占比不断上升，2004年在新增银团贷款的占比达到77%。2004年开始一些投资机构逐渐关注杠杆贷款，发行结构金融产品CLO，目前已经占到机构投资贷款市场的60％以上。Reuters LPC European提供的逐日盯市报价服务，从2002年开始覆盖不到100只贷款的报价规模发展到2005年对超过1500只贷款进行报价。企业并购规模的不断增长和机构投资者的加入，推动了一级、二级市场交易规模的高速增长，由2002年的300亿欧元，到2007年市场规模达到顶峰，超过1500亿欧元 恢复阶段 欧洲银团市场中的杠杆贷款到期期限主要集中于2014～2015年期间，未与经济危机重叠，信贷还款前景较为明朗，银团市场恢复的基础较好，恢复前景好于预期。2008年的信贷紧缩规模骤减之后，经过2009年的复苏，2010年则恢复到了700亿欧元的水平。欧洲银团市场的复苏，主要得益于杠杆融资领域及杠杆贷款的快速恢复，2009年约为150亿欧元，2010年快速增长达到了304亿欧元。欧洲企业的并购和杠杆收购活动因为受到经济危机的影响而活跃程度显著降低，此部分的融资需求并不旺盛，需求则主要集中于先前签发的银团贷款的偿还需求。因为欧洲的银团市场主要在2006年后开始兴起，所以之前签发的贷款规模并不大，而且这部分还款需求通过发行高收益债券得到满足，并未造成较大的还款压力及信用风险。两点因素推动了这一时期高收益债券的发行，一方面，银行为降低信用风险对其内部资产的调整，减缓了银团贷款的发放，只有为数不多与银行长期合作的企业获得了资金，而大部分企业被迫寻找新的融资途径。另一方面受到宏观金融环境的影响，利率水平下降驱使原有投资者将资金投向于固定收益产品。基于上述两方面的因素，推高了高收益债券的发行，2010年达到380亿欧元，超过了危机发生前的水平。欧洲银团市场的发展节奏虽较为缓慢，但是杠杆贷款的集中偿付期限也因此错开了危机的发生，企业本身信用质量较好，也为2014年、2015年再融资提供了良好的基础，届时可通过高收益债券或者信贷二级市场的收购两种途径融资，所以前景较为明朗 近一段时期的欧债危机对银团贷款确有影响，加重了贷款企业再融资的成本，但是具体来讲影响范围较小、影响不大。例如2007年希腊银团只占到了欧洲银团市场的1.27%，2010年到期的贷款总和也只有30亿欧元，2012年到期贷款只有4.9亿欧元。再融资的额度并不高，而且部分企业也已经通过行使延期的权利，推后偿付到期期限 欧洲银团市场发展特征 结构特征 欧洲信贷市场的参与者主要是银行和机构投资者，基本由商业银行主导，机构投资者所占市场整体份额并不高，大约在15%左右。参与银团贷款的商业银行，通常是采取“买入并持有”的策略，对杠杆贷款也是全部持有并作为其资产结构中的一部分。机构投资者中主要角色为发行结构化金融产品的CLO基金，对冲基金、养老金、高收益债券基金等，但没有相对应的基础利率基金。银团市场的主要产品类型包括银行贷款的循环信贷、分期摊还贷款（a级），机构贷款包括子弹贷款b级、c级，第二置留权贷款（second lien loan）和夹层贷款（mezzanine loan）。欧洲在2000年就开始使用夹层贷款，第二置留权贷款在2005年开始逐渐流行并快速增长以适应市场的融资需求。在银团贷款的设计过程中，会配置上述三种贷款的比例，调整贷款的价格，以适应不断变化的市场流动性情况 差异化特征 筹款企业与发放贷款的银行都有较为显著的本土偏好（home bias）