虚拟资本市场发展对货币政策效果冲击的理论分析论文.docVIP

　　虚拟资本市场发展对货币政策效果冲击的理论分析论文 一、问题的提出 虚拟资本是马克思在《资本论》(第3卷)中提出来的一个概念，指本来并不存在而根据一定收入虚构出来的资本，包括股票、公司债券、国债券等有价证券及没有黄金保证的银行券。但进入到20世纪70年代以后，金融创新浪潮的出现使得虚拟资本市场获得了快速发展，不仅表现为许多新的虚拟资本形式的不断产生，而且也表现为虚拟资本市场交易规模的急剧扩大，这一切都对货币政策中间目标选择、传导机制及货币政策效果带来了冲击。正因为如此，20世纪90年代中期以来.freel)之乘积，即Ms=mB。基础货币就是中央银行在实行法定准备金制度下，为控制存款扩张和货币创造而提出的一个特殊货币层次，它由流通中的现金(C)和银行准备金(R)构成，即B=R+C。如果从货币供给层次M，1的口径来看，货币供给量又等于流通中的现金(C)与商业银行活期存款(D)之和，即：Ms=C+D。于是，货币乘数(m)可以表示为： 其中，C/D为通货比率，R/D为准备金比率。当电子货币出现并进入经济系统进行流通时，货币供应量的构成就会发生变化。用E表示电子货币，此时货币供应量为：Ms=C+D+E。于是，货币乘数(m′)则为： 比较公式(1)和公式(2)可以看出，m′＞m，即电子货币出现以后，货币乘数变大了。由于在货币乘数的决定因素中，中央银行能够直接控制的仅是准备金比率(R/D)，货币乘数的变大说明货币供应量脱离中央银行控制的程度增加了，货币供应量越来越受到经济体系内部因素以及市场因素的支配。换句话说，就是中央银行通过调控货币供应量来进行金融调控的能力在削弱。 此外，电子货币的出现，还会削弱中央银行的独立性和资产能力。中央银行的独立性除了依赖于法律制度的保障之外，还在很大程度上依赖其职能实施所必须的资金来源渠道(尹龙，2000)。1中央银行资金的主要来源是基于其货币发行垄断权而获得的铸币税；然而电子货币的出现并大量流通，使得中央银行货币发行垄断权受到挑战的同时，也减少了其铸币税收益。以法国为例，如果铸币税减少54％，其中央银行就不得不依赖于其他的资金来源(BIS，1996)，2此时，中央银行的独立性势必难以保证。不仅如此，电子货币对通货的大规模取代还会使中央银行的资产规模大幅缩减。例如在美国、德国、法国和意大利，如果电子货币完全取代了通货，央行资产将分别缩减87％、70％、40％和28％(MOODY，1996)。3央行资产的大幅缩减，也使其无力去履行自己的职能。 3.虚拟资本市场发展降低了货币供求的稳定性 从货币供给来看，虚拟资本市场的发展，不仅增加了交易品种，而且也增加了为交易提供服务的各种中介机构，其中的某些机构演化成了事实上的货币供给主体。如当债券代替短期的银行存款作为潜在的交易媒介时，发行债券的非银行部门就成为事实上的货币供给者之一；再如电子货币的出现，使商业银行成为了货币的供给者。显然，这些中央银行之外的机构对货币供给过程的介入，增强了货币供给的内生性，削弱了中央银行对货币供给的控制能力和控制程度。从货币需求来看，由于虚拟资本市场中的许多交易具有杠杆性，利用这种交易机制可以减少对交易性货币的需求；同时，虚拟资本市场交易的投机性，也使其吸收了大量的投机性货币；加之虚拟资本市场上各种资产的高度替代性及流动性，使得不同资产之间的转换在瞬间即可实现，这也使得货币用于交易、预防和投机三方面的需求结构始终处于动态的调整之中，因而从总体上造成货币需求函数的不稳定。 4.虚拟资本市场发展打破了货币供应量增长与物价间的稳定联系 稳定物价是中央银行货币政策的一个基本目标。在虚拟资本市场不发达的情况下，中央银行可以根据一定的物价稳定目标来确定货币的供应规模及增长速度，货币供应量与物价之间的关系相对简单(因为货币只有在商品市场上才能被物价所吸收)。而在虚拟资本市场高度发达的情况下，商品市场与资本市场之间的资金通道是打开的，不同市场间的收益差别成为引导货币流动的指挥棒。当居民对商品市场产生较为悲观的预期，而资本市场具有稳定的收益率时，中央银行为稳定物价，希望进入商品劳务市场的资金会转而进入资本市场，此时会使中央银行为稳定物价的货币政策失效。为了使物价从低谷中走出来，中央银行就必须加大货币投放。但由于资本市场不可能永久地繁荣，一旦因某种因素而导致市场反转，货币又会从资本市场大量流出，其中的一部分形成对物价的追逐，推动物价上涨。因此，在虚拟资本市场高度发达的情况下，中央银行在货币供应量和物价稳定之间没有经验可谈。如根据以往的经验，我国中央银行现金投放速度达到16％左右时，我国的经济应该是稳定增长的。然而从1997年以来的货币投放速度基本稳定，而物价稳定的目标却没有实现就是很好的例证。 5.虚拟资本市场发展增大了货币政策效果的不可预期性 一般而言，中