增产与减产之争.PDFVIP

南华期货研究 NFR 2017 年半年度报告 原油 增产与减产之争 摘要  欧佩克减产不可谓不努力，而美国增产也势在必行。虽然市场供需平衡在收 窄，但库存依旧高企，季节性需求表现平淡，油价仍处于50 美元之下弱势运 行。不过，尽管美国原油产量持续增长，全球原油需求增速今明两年仍将高 于原油供给增速。因此，只要欧佩克原油供给能够严格控制，全球供需仍将 会趋于平衡，不过全球高企的库存下降仍将会变得非常缓慢。 袁铭 原油研究员 ym@ 0571 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 第1章 2017 年上半年国际油价走势回顾 受欧佩克减产推动市场再平衡的预期，国际油价一季度运行区间整体维持在54-57 美元 一线窄幅震荡。进入二季度国际油价波动加大，自5 月下旬以来快速从55 美元一线下 跌至目前的45 美元附近，跌幅达到18%，令一些市场投资者感到诧异。因为，油价下跌 的时间节点也正是欧佩克达成延长减产时间至明年一季度的时候。这样的利多都无法提 振油价，市场到底在担忧什么？是对欧佩克的减产没有信心，或是美国产量的大幅飙升 会抵消欧佩克的努力，还是市场看到原油库存水平仍处于高位的失望情绪？ 图：1.1 国际油价走势变化 单位：美元/桶 布伦特主力合约 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Bloomberg 南华研究 第2章 原油基本面梳理 2.1.布伦特远期升水结构加深 从布伦特原油的价格曲线可以看出，4 月和5 月国际油价的远期升水结构有所收窄，而 到了6 月，受供应过剩预期的影响，近端压力明显大于远端，市场结构的远期升水再次 走扩，表明市场再次陷入空头氛围。 图：2.1.1 布伦特期货市场结构 单位：美元/桶 2017 年商品半年报 布伦特价格曲线 52 51 50 49 48 47 46 45 44 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 6月19 日 5月31 日 4月28 日 资料来源：Bloomberg 南华研究 2.2.欧佩克延长减产协议暂未起到支撑市场的作用 事实上，欧佩克自去年底实施的减产计划到目前为止来看，减产的执行力度还是非常好 的，减产目标是将原油日产量控制在3250 万桶水平。从彭博的数据来看，欧佩克5 月