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749-供求好转提升议价力 政策利好或带惊喜
供求好转提升议价力 政策利好或带惊喜
——2008年造纸行业投资策略
周海晨
2007.11.28
申万研究
主要观点：
造纸行业的利润分布于整个产业链中，长期看林、浆、纸三个分部将
获得社会平均利润，但短期由于供求关系变化，林业因资源的稀缺性，
可获得超额利润；制浆业的超额利润会逐渐减小；造纸业逐渐上升至
平均利润。
我们认为，08年上半年看好造纸行业的主要原因来自于造纸产业链供
求关系的好转，使公司面临原材料压力时能够有效向下游转嫁，保证
盈利能力。
人民币升值、产业政策有望给行业带来惊喜。
建议关注处于高景气周期的纸种子行业以及产业链延伸增强盈利能力
的公司。
申万研究 2
主要内容
1. 造纸产业链利润分部分析
2. 继续看好造纸行业
3. 关注高景气的纸种子行业
4. 人民币升值受益分析
5. 投资建议
申万研究 3
1.1 供求关系——利润分布的决定因
素
盈利能力提升途径——产业链延伸/行业供求好转
林 桨 纸 下游
长期 社会平均利润 社会平均利润 社会平均利润
短期 可获得 超额利润 逐渐上升至
超额利润 逐渐减少 平均利润
木材价格上涨 浆价上涨 纸价上涨
提升盈利能力 转嫁成本 转嫁成本
木浆 废纸浆 草浆
SD SD S=D SD S=D SD S=D
供给 需求 供给 需求 供给 需求 供给 需求 供给 需求
不同纸种转移
林业资源 制浆造纸 增量：南 纸厂扩产 国外：消 纸厂扩产 相对稳定 限用草浆 增量减少：固 消费量稳定增
能力有差异
稀缺 业、建筑 美、国内 费量增速 定资产投资减 长
（木材成 业、家具 浆线投产 木浆代替 慢 替代效应 速
长周期 业需求旺 减量：北 草浆 国内：未 存量减少：环
性） 盛 美浆厂关 成体系 保关闭小纸
闭 厂，产业整合
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