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动态质押模式下的存货解押策略研究 　　摘要：存货解押是存货质押融资业务中的一个重要环节，而不同的解押方式将会对融资企业的融资成本产生较大影响。考虑存货解押的总成本由运输成本、库存成本及利息成本三部分构成，分别建立融资企业在授信期末一次解押、授信期内分批解押、授信期内提前解押三种情形下的总成本函数，推导每种解押方式的最优解押数量及最优解押批次表达式。通过数值算例对三种解押方式的总成本进行比较，得到授信期内提前解押方式最优的结论，敏感性分析展示了相关外生变量的变化对三种解押方式总成本的影响方式 关键词：动态质押；供应链金融；存货解押 中图分类号：F274 文献标志码：A 文章编号：1008-5831（2016）06-0103-09 一、文献述评 顺应产业竞争由企业之间的竞争转换为供应链之间竞争的态势，供应链金融应运而生。供应链金融被视为银行和物流企业共同提供的一种“金融与物流集成式的创新服务”[1]，其实质是一种物流企业参与下的质押担保业务[2]。供应链金融的迅速发展，使现实中出现了多种创新模式，例如融通仓、保兑仓、应收账款融资、订单融资业务和进口全程货权质押授信业务等，但因为存货是物流的基本元素，最能体现物流的特征，也是多数中小企业都拥有的资产，具有良好的流动性和变现性，所以国内外都将存货质押融资业务作为供应链金融的核心模式之一[3]。与传统的抵押贷款相比，存货质押融资不需要以固定资产和设备作为贷款抵押，只需向金融机构提供库存产品并将之送至其指定的3PL企业仓库监管，就可以从金融机构贷到所需款项[4]。而在质押过程中，融资企业只要按照合同约定，向金融机构支付所获贷款的本息和，即可将质押的全部存货解押出来。在一项关于粮食质押融资业务的调研中，我们发现粮食企业基本上都是选择在金融机构授信期末一次解押质押的所有粮食，并支付各项费用。实际上，授信期末一次解押存货往往会造成资金价值的“浪费”。在动态质押模式下，存货质押融资业务处理比较灵活方便，融资企业可选择任意时刻进行质押与解押活动。因此，如果融资企业在授信期内已经拥有足够解押存货的资金，那么其完全可以将质押给金融机构并在3PL企业仓库进行监管的存货提前解押出来，从而有可能减少贷款的成本支出 尽管不同的解押方式会影响融资企业的融资成本，且存货质押业务实践中也的确存在这种现象，但这个问题还没有引起学者们的关注，尚没有相应的研究成果出现。现有的关于存货质押融资文献主要集中于风险控制管理方面。质押率作为风险控制的一个关键指标，其研究成果最为丰富。如Jokivuolle和Peura建立了担保物价值和企业违约概率相关风险债务模型，表明对贷款价值比率的限制可部分限制违约损失，使贷款的风险达标[5]。Cossin和Hricko等建立模型分析有担保物时信用风险的估值，模型证明了设定折扣率限值是有用的[6]。随后，Cossin和Huang等假设企业的违约概率外生给定，利用简化方法得出了与银行风险承受能力相一致的质押率[7]。李毅学和冯耕中等沿用Cossin和Huang等的研究思路，综合考虑外生的企业违约概率，针对价格随机波动的存货，应用“主体+债项”的风险评估策略分析了下侧风险规避的银行在质押存货的期末价格服从一般分布和几种具体分布时的质押率决策[4]。需要指出的是，上述文献均是以银行期望收益为目标函数基于数理优化方法建立定量模型得到质押率。而在实证分析方面，He等根据钢材质押中实际价格波动特征的大样本数据，研究了钢材质押贷款动态质押率设定的VaR方法[8-9]。陈云和刘喜等以钢材存货质押为例，从银行风险管理角度，建立简化式多周期动态质押率设定模型[10]。在存货质押融资业务实践中，当融资企业质押完一种存货所获得的融资额度尚不能满足生产（订货）需要时，便会考虑质押其他存货来弥补融资缺口，因此研究多存货组合质押具有重要的现实意义[11]。齐二石和马珊珊等考虑多品类质押商品价格变动率服从正态copula分布情形下，对银行在组合质押业务中以最小化贷款成本为目标函数的质押率决策进行了分析[12]。孙朝苑和韦燕假设静态质押模式下组合质押存货的价格变动相互独立且服从对数正态分布，构建了组合质押率决策模型[13]。实际上，文献[12-13]在计算组合质押率时，默认已经确定送去质押存货的种类，但这个前提是矛盾的，不同存货组合计算出的组合质押率是不同的，而不同的组合质押率又会影响对质押存货的选择，这相当于讨论先有“鸡”还是先有“蛋”的问题。基于此，匡海波和张一凡等在研究低碳港口物流质押贷款决策时，分别界定单笔港口货类质押贷款的VaR质押率[14-15]。张云丰和王勇以期望收益为目标函数，制定组合质押规则与循环置换规则，建立多存货组合质押与动态循环置换优化模型[16] 综上所述可知，质押率的研究