Part3企业融资理论与政策剖析.ppt

3、监管的空白 一、没有履行强制性披露的法律法规 华尔街高管向股东撒谎没有受到惩罚，没有对房地美(Freddie)、房利美(Fannie)、AIG、雷曼兄弟或贝尔斯登们进行依法合规监管； 二、会计准则没有得到强制执行，财务信息披露不完整 在AIG于上一个季度宣布不需要计提按揭和有价证券投资损失准备金之际， Freddie和 Fannie 通过改变会计准则将有问题的按揭变成优良资产之时，SEC没有站出来说“不”； 三、没有对评级机构实施有效监管； 四、SEC未能通过有效调查防止裸卖空之类的市场操纵行为； 五、没能保护弱势投资者 SEC未能对经纪商从事欺诈性销售行为进行有效监管，如标售利率债券(auction rate securities)、Freddie 和 Fannie普通股及优先股向弱势投资者的兜售。 以上资料来源于《21世纪经济报道》 4、启示 尽管华尔街大行和中国投资银行分处于投行生态价值链上的高低两端，但其轰然倒塌引致的金融生态变局及其背后的诱因，仍值得中国本土投行深思并引以为戒。 启示： 中国券商应牢牢定位于市场中介功能。 过度成为市场交易主体，参与自营、金融衍生品等产品的交易，不仅是从前国内券商遭遇流动性风险的原因，也是如今国际投行轰然倒塌的因素之一。 监管人应担当其职责 CH11 股利理论与政策 一、传统股利理论 1、股利无关论 股利不会对企业或股 票的价值产生任何实质性的影响。 2、在手之鸟论 企业运用内部积累进行投资给股东带来收益的不确定性远远高于股利支付的不确定性。 而财务信号理论认为，股利能够向市场传递企业盈利能力的信号，从而对估价产生影响 3、所得税差异论 资本利得可以延迟纳税时间，应采用低股利政策 二、现代股利理论 1、追随者效应或顾客效应 不同的股东对待股利的态度不同 2、信息传递理论 股利的发放是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种手段 3、代理成本理论 管理者偏好内部融资方式，减少外部人对公司经营的干预，而把更多的企业资源用于自利性在职消费 股东可以通过调整负债的比例来降低代理成本，实现自身利益最大化 4、理性预期理论 投资者会根据各种因素进行股利预测 如果公司发放的股利与投资者预期不同，投资者将会重估公司及其股票价值，从而影响股价变化 三、实际股利政策 1、影响股利政策的因素 投资机会 收益的稳定性 资本的其他来源 财务杠杆比例 信号激励 股东特征 实证结果：盈利能力、股权结构、成长能力、负债能力 2、实际股利政策 管理当局在制定股利政策时，通常是在综合考虑各种影响因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。 股利政策的类型 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利正常 （1）剩余股利政策 指公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分再用于派发股利，有利于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。 特点 股利的发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。 该政策适合于新成立的或处于高速成长的企业。 （2）固定股利和稳定增长政策 指公司在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利成长率，依据盈利水平按目标股利成长率逐步提高企业的股利支付水平。 优点 有利于树立企业的良好形象 该政策往往被投资者认为是企业稳定增长的表现，能满足他们稳定取得收入的愿望。 有利于股东安排收入和支出 不足 这种股利政策会给公司的财务运作带来压力。 在公司出现短暂的困难时，如派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收益或资本，影响公司的发展和正常经营。 适用范围 成熟的、盈利比较好的公司通常采用该政策。 （3）固定股利支付率政策 指公司按每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。 优点 真正体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。 缺点 股利随盈利的波动而波动，向市场传递的公司未来收益前景的信息显得不够稳定。 不论公司财务状况如何均要派发股利，财务压力较大；确定多少的固定股利支付率才算合理，难度也较大，实际应用起来缺乏财务弹性。 （4）低正常股利加额外股利政策 一般情况下公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在经营非常好时或投资需要资金较少年份，才在原有数额基础上再发放额外股利。 优点： 公司支付股利有较大的灵活性。 通过支付额外股利，公司主要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高。额外股利的运用，既可以使企业保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享企业业绩增长的好处，能够向市场传递公司目前与未来经营业绩的积极信息。 该政策尤其适合于盈利经常波动的企业。 我国上市公司分红现状 据统计，目前，沪深两市1587家上市公司自上市以来累计融资总额约23397亿元。期间累计