资本市场系统风险现状与产生原因论文.docVIP

　　资本市场系统风险现状与产生原因论文 .freel）是另一类冲击市场的案例。1998年5月到9月，LTCM因投资失败造成资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，濒临破产。LTCM的经营失败震动了国际金融市场，并给一些金融机构带来坏账损失。例如瑞士联合银行损失6.85亿美元，德国捷能银行损失1.44亿美元，还有一些金融机构也被波及。为减少金融市场震动，9月23日，美联储出面组织，以美林、摩根为首的15家金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司。 二、资本市场系统风险的主要诱发因素 资本市场自身缺陷是内因，并不必然会引发系统风险，系统风险的爆发通常还需要外部诱发因素。这些因素包括： （一）经济周期性波动及宏观经济失衡 经验表明，在经济繁荣转向衰退的拐点上往往会引发资本市场危机。例如上世纪20年代末期美国股市的崩溃，就发源于美国经济繁荣之后的失衡。已经过去10周年的亚洲金融危机同样与宏观经济失衡有着密切关联。长期以来，在以政府主导市场经济和出口导向战略为特征的亚洲模式下。大部分东亚国家的经济增长主要是依靠增加要素投入而不是提高要素生产率，导致产业升级缓慢。在周边国家崛起之后，劳动密集型产业的竞争优势急剧削弱，出口增长放缓，国际收支逆差大量增加，大量资金和资源转而投入房地产和金融领域，最终造成经济结构严重失衡，成为爆发金融危机的内因。 （二）宏观政策的调整和失误 危机对策失误。政策失误是上世纪20年代美国资本市场出现的系统性风险的另一个重要原因。在经济持续恶化的情况下，美国政府却出现了一系列的政策失误：如放松监管，允许银行用美联储提供的资金参与股票投机活动、颁布《斯姆特·霍利关税法案》，引发世界贸易保护风潮，并使得美国出口贸易总额大幅下降、当危机到来时政府却采取紧缩而不是宽松的财政政策，大幅度提高税率等等。在亚洲金融危机中，有关国家宏观经济政策的频频失误也加深了危机。一些国家由于忽视提高国内储蓄率和发挥民族资本的投资潜力，形成对外资和外债的过度依赖。最终导致巨额外债，而且外债并末流向贸易和生产部门，主要被用于财政开支和增加社会福利。在危机已经出现时，一些国家的政策失误则进一步加深了危机。金融自由化失控。在推行金融自由化过程中，东亚新兴国家往往过快放松资本项目管制，并放任金融机构无限制地膨胀。在政府监管能力不足、金融机构风险控制能力低下、经营基础相当脆弱的情况下，本国金融市场根本没有抵御外资冲击的能力。例如泰国在推行金融自由化过程中，过早推出离岸金融，批准大量金融机构从事离岸金融业务，最终导致外债结构严重失调。 宏观政策调整不当。资本市场是一个受到多维变量影响的市场。经济政策的变化会影响到上市公司利润和债券收益的变化；利率政策变动会使证券价格呈反方向变化；税收政策的变动会影响投资者收益。资本市场特有的敏感性使其极易对宏观政策的调整作出回应甚至是大大超出决策者预期的反应。 在一些新兴国家，由于经济基础不够牢固，资本市场很不成熟等因素，资本市场的脆弱性远高于成熟市场经济国家。加上政府介入市场的程度较深，因而政策的变化、相关法律法规及管理制度的调整更容易带来市场的巨幅震荡。在中国资本市场短短十余年的发展历史上，这样的事件已经发生过多次。 （三）国际游资冲击 随着经济全球化的推进，国际金融资本对单个国家的影响力越来越大。只要有利可图，投机家短期内即可集中大量资金冲击一国金融市场。1994年2～3月，外国资本在墨西哥股市由净投资2.8亿美元转为净抛出1.7亿美元，造成了股票价格的急速下泻，极大加剧了墨西哥的金融危机。在1997年亚洲金融危机中，国际游资最先在泰国发动货币狙击战，造成泰铢暴跌并迫使泰国政府不得不放弃与美元挂钩的联系汇率制度。此后国际炒家又对马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等国进行了轮番冲击。1997年10月至1998年8月期间，国际炒家对香港发起了4轮冲击，利用香港外汇市场、股票市场和期货市场的复杂关系，袭击香港联系汇率，导致香港股市暴跌并波及东亚各国资本市场。 （四）由政治、经济、恐怖主义等各种因素引发信心危机 资本市场是交易虚拟商品的市场，信息不对称和流动性极强是其基本特征，因此信心对于市场运行至关重要。有研究者认为，1997年亚洲金融危机的根源在于投资者的恐慌。在这次危机中可以看到，无论被游资冲击对象的经济基础是否稳定，仅仅是信心危机便足以引发挤兑风潮，即使财政状况健全者也会因周转不灵而难以独善其身，至多只是在危机的程度、摆脱危机的速度上存在差异。在历史上发生的金融危机中，危机往往从发源地很快传导到其他国家，究其原因，在很大程度上也是市场信心丧失所致。 （五）全球流动性过剩 进入21世纪之后，全球流动性的过度膨胀掀开了新一