女士内衣生产商维珍妮国际.PDF

消息快报 | 证券研究报告 2015 年 9 月 28 日 中银国际证券有限责任公司 女士内衣生产商维珍妮国际 具备证券投资咨询业务资格 消费服务：纺织和服装 启动 IPO 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019 维珍妮国际(2199.HK)于 2014 年 9 月 24 日在香港启动了IPO。该公司是一家 (852) 3988 6418 位于深圳的领先的女士内衣生产商，同时也是“维多利亚的秘密”最大的供货 lawrence.lau@ 商之一。公司计划在全球范围内共发售 2.95 亿股股份，其中 2.655 亿股在海 *黄佳莹、沈琛为本报告重要贡献者 外发售，其余 2,950 万股在香港发售（有可能调整并受制于超额配售权）。拟 定发行价区间为 5.38-6.38 港币，对应总市值为 63 亿-75 亿港币。 交易要点  全球最大的文胸生产商：根据弗若斯特沙利文咨询公司数据，维珍妮贡 献 2014 年全球文胸总产量的 1.0% ，排名第一。该公司采用“创新型设计 制造商（IDM）”模式，开展独立研发并向品牌商提供创新产品。公司采 购的原材料来自超盈国际控股 (2111.HK/港币 3.28, 未有评级) 和互太纺织 (1382.HK/港币 10.72, 持有) 等面料生产商以及海绵供应商 Inoac （私有）。  “维密”的主要供货商：15 财年维珍妮 35%的销售收入来自其长期客户 L Brands(LB.US/美元 91.84, 未有评级) ，该公司是美国最大的女士内衣零售 商，也是 “维密”、PINK 以及运动品牌线 VSX 的母公司。维珍妮与 L Brands 合作了 15 年，与大部分主要客户也建立了 10 年以上的合作关系，包括 Hanesbrands、Calvin Klein 和阿迪达斯等。前 5 大客户贡献 15 财年总销售收 入的 69%。  锁定 L Brands 和天海的基石投资：L Brands 和天海国际已分别同意以发行 价认购不超过 1,000 万美元的股份（约合 7,750 万港币），总额约占到总 发行股份的 8-10%或扩大后股本的 2.1-2.4%。天海国际是广州天海花边有 限公司的附属投资公司。据弗若斯特沙利文咨询公司数据，天海花边是 全球最大的花边生产商，2012 年销售收入 5120 万美元，市场份额 4.4%。  产能扩张：维珍妮已开始在越南投建新的生产设施。首批文胸和内衣生 产设施将于 16 年 1 季度投运，规划