溢出指数框架下的国内外股市溢出效应探究.pdf

浙江工商大学硕士论文 溢出指数框架下的国内外股市溢出效应研究 摘要 随着全球经济一体化的发展，金融市场一体化、金融自由化趋势 越来越明显，世界资本市场之间的联系也趋于紧密。由此可见，一个 金融市场的收益和价格波动情况在受到自身效益的影响下还会受到 其他市场运行效益的影响，即存在着溢出效应，包括均值溢出效应和 波动溢出效应。当然，一个市场的收益情况在考虑溢出效应影响的同 时，还需要考虑宏观调控等政策因素和突发事件的影响，这就要求我 们按照事件发生时间点分段研究不同时期的市场间的溢出情况，并综 合比较分析才能得出具有全面性的影响溢出效应关系变化的影响因 素。基于此，很多学者研究了金融危机爆发、B股市场开放、股权分 置改革、股指期货推出等事件背景下不同金融市场之间的关系变化， 例如：赵留彦(2003)、王新军(2011)等发现B股市场开放前后，股市 之间的溢出效应存在显著变化等。但是以往学者均着眼于单一事件的 发生对溢出效应的影响，笔者认为这样可能会造成最终结论判断失误， 应该将研究时间范围内的所有具有代表性的重要事件一起考虑，从而 确定溢出效应变化的原因。 本文对所搜集到的2005年至2013年的股票市场的收盘价交易信 息分阶段，分析了2008年金融危机爆发及2010年股指期货推出背景 TT 万方数据 浙江工商大学硕士论文 下，中国股市与国际主要股市的波动溢出效应关系及变化。继而，通 过构建溢出指数，度量了股市间的溢出效应强度，定位金融市场角色。 根据相关溢出效应强度的研究文献来看，国内学者使用溢出指数来度 量溢出强度的不多，且使用的溢出指数构建方法不具有稳健性，例如： 要把研究重点放在国际股市上，针对中国股市与其他国际股市之间的 溢出效应到底有多强?在这种溢出关系中，中国股市之于其他国家的 股市更多的是倾向于溢出的给予者还是溢出的接收者?另外，美国股 市作为历史悠久的国际性投机场所，那么中美两国之间的波动溢出关 系近年来又是如何变化的?对于不利的波动影响，例如次贷危机，我 们是否能尽早察觉并躲过一劫?这些关乎我国股市乃至我国经济整 体发展的问题，目前仍没有相关参考文献。 基于此，本文在现有国内文献基础上，创造性地将所选时间范围 内的两大重要事件一次贷危机和股指期货引入事件同时置于同一时间 轴上，利用VAR模型分析和检验股市之间的均值溢出效应，基于 具有代表性的国际股市(美国、英国、香港)之间的溢出效应随时间 与事件的变化情况，从中推测效应变化背后的原因。然后，基于溢出 指数，直观比较分阶段状态下中国股市与国际股市之间的整体溢出强 度及其变化、净双向波动溢出强度及其变化，从而，可以为后面的研 究者在研究不同股市的波动溢出强度时提供比较依据，并支持投资者 做出合理投资决策。最后，利用滚动窗技术得到动态溢出指数时序图， TTT 万方数据 浙江工商大学硕士论文 从溢出指数的角度剖析股市之间的溢出效应关系变化情况。结果发现， 金融危机对中国股市的影响并没有显著增加，而股指期货的引入为控 制市场风险提供了可能。中国与其他国际股市的双向净波动溢出强度 研究表明，香港股市与我国股市的波动溢出效应最强，而中美两国股 市的波动溢出效应正在逐步变强，投资者可以根据双方的股市效益变 化来预测股市的未来发展趋势。 关键词：金融危机；股指期货；溢出效应；溢出指数 IV 万方数据 SPl LLOVEREF