第5章汇率决定理论(上)讲义资料.pptx

1;2;;;;7;第二节 汇率与价格水平的关系： 购买力平价说;一价定律： 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”(one price rule)。 开放经济的一价定律： 如果不考虑交易成本因素，以同一种货币衡量的不同国家的某种同质可贸易商品的价格应该是一致的。 ; 1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。  基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于 它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 （一）绝对购买力平价 （二）相对购买力平价（弱购买力平价）;;3.含义 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。;1.假定的放松 交易成本存在 各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重 存在差异 因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：;2.相对购买力平价的一般形式;3.含义 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值； 在商品总量一定的情况下，发行货币数量越多，单位货币的购买力越小，货币价值降低。 购买力平价下的实际汇率（绝对PPP：1、相对PPP：某一常数）;一般结论： 二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动幅度很大； 一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），PPP才能较好成立； 在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生，并且偏离幅度很大；在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； 现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。;;1、购买力平价的理论基础是货币数量说 货币供应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货??层面因素分析汇率问题的代表。 2、购买力平价是最有影响力的汇率理论 它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述 ;3、购买力平价理论并不是一个完整的汇率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。 4、购买力平价从理论上开辟了对汇率的货币数量视角的分析，是目前汇率理论的主流;一点补充:;第三节 开放经济下汇率与利率的关系：利率平价说;23;（一）一个例子 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则： 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为： ; 假定一年期满时的汇率为 ，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：; 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币。 从而本币即期贬值（e 增大）， 远期升值（f 减小）， 投资于外国的收益率f/e下降。;均衡的建立： 只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系：;（二）抛补利率平价的经济含义; 假定上述投资者风险中性，并且投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。 如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的结果为下式成立：;预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差： （1）在UIP成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值； （2）如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的远期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。; 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了： 假定Eeff，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到：;研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价（尤其是CIP）始终能够较好地成立 利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节 利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动