期货价格能否预测未来的现货价格-金融工程.PDF

金 融 市 场 期货价格能否预测未来的现货价格? 陈 蓉 郑振龙 内容提要 长期以来 人们都认为期货市场具有价格发现功能 即期货价格是未来现 : , , 货价格的无偏估计 本文分别对投资性资产和消费性资产的期货价格进行了分析 从理论 。 , 上证明了期货价格不能作为未来现货价格的无偏预期 并讨论了期货价格与现在现货价格 , 以及未来现货价格的关系 指出了在这些问题上长期存在的理论和实证误区 , 。 关键词:期货市场 价格发现 无偏估计 中图分类号:F831 文献标识码:A 一 引言 非投机,之后分别针对投资性资产和消费性资 、 产的期货价格与现货价格的关系进行了分析, 价格发现是期货市场的两大主要功能之一 最后得出结论 期货价格不能被用来作为未来 。 , 但长期以来 大多数人将这里的价格发现功能 现货价格的无偏估计,期货市场的最本质功能 , 理解为期货价格可以预测 或者发现 未来的 应当是风险管理 即为套期保值者提供了一个 ( ) , 现货价格 或者说 期货价格 是未来现货价 转移风险和管理风险的市场。 , , F 格 的无偏估计 即 其中最为著名 , ()。 S F=E S T T 二 期货价格的决定力量 的就是费雪提出的利率期限结构的预期假说 、 : 按现代的语言阐述 这个众所 ( )。 , Fisher,1896 投机还是套利 周知的假说认为远期利率是对未来现货利率的 无偏预测! 基于这种观点 有些经济学家甚至 引起上述误解的主要原因主要是对期货价 。 , 将期货价格不能预测未来现货价格视为市场无 格决定力量的误解 人们通常认为 买期货的 。 , 效的一个证据,如 ( )以及 人对未来期货价格看涨,而卖期货的人对未来 Leuthold 1974 Martin 等 价格看跌 这样 由所有买者和卖者共同决定 ( ) 。 。 , Garcia 1981 这样的错误认识至少可能导致两个问题的 的期货价格自然就反映了市场对未来期货价格 出现 一是在理论上错误地理