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万方数据 创业板高管增持对于公司股价影响的实证研究 摘 要 与主板相比, 创业板对应的主要是新兴行业里面的中小企业，上市 门槛比主板要低，经营风险高于主板。目前国内对于高管增持的研究较 少，随着法律法规放开对于高管增持的限制，对此类研究的价值将逐渐 凸显出来。 本文与现有研究的不同之处在于：首先本文研究的是中国大陆证券 市场，属于新兴市场，跟西方研究的成熟市场来说有较多理论并无法契 合。其次目前国内的高管增持研究多是考察在短期（1 个月内甚至是公 告后1 天）内高管增持的信号对于股价的影响，本文认为由于相关法规 要求6 个月内不能反向交易，因此高管增持逻辑上代表了6 个月以上的 中长期行为；第三，高管一般对公司的经营运行情况比较了解，对二级 市场了解或认识的不够深入，他们通常无法准确把握公司短期波动。其 增持往往体现了公司未来净利润的增长上。 本文提出了4 个假设，经过对2009 年到2013 年创业板高管增持有 代表性的样本数据的实证研究，有些假设被证实，有些被证伪。 得到如下结论：创业板高管增持向市场传递了中长期利好信号，期 望股价在公告后6 个月有显著绝对正收益，1 年有显著绝对正收益，但 在短期（公告后1 个月）并没有显著绝对正收益。值得注意的是，高管 增持本身对股价并没有一个明显的刺激作用，而是高管由于是公司内部 人员，其增持往往反映了多数情况下公司经营情况的好转，但同时也有 增持后次年净利润增速放缓甚至下滑的情况发生，主要原因有公司规模 已经较大、业绩在第二年或第三年体现、强周期行业整体不景气拖累公 司等。从中长期（半年以上）来看，股价和公司业绩成正相关。创业板 高管增持往往映射了业绩，而公司基本面的好转之后再会反映到股价上 去。 提出以下建议：1、可以构建一个创业板高管增持的绝对收益组 合，并用于半年以上的中长期投资，相信大概率可以获得绝对正收益。 2、若要更好的提高创业板高管增持组合的绝对收益，由于中长期来看 股价和公司业绩成正相关，因此在筛选创业板高管增持公司时要认真研 究公司所处行业基本面、公司竞争地位、公司未来的发展空间，从中挑 选优秀的公司。3、高管增持本身对股价并没有一个明显的刺激作用， 万方数据 仅代表看好公司今后的发展，还要结合其他各个要素才能挑出真正的牛 股，比如说宏观、行业基本面、公司基本面、资金成本、市场风格、甚 至技术分析等。 关键词：创业板，高管增持，实证研究 万方数据 THE RESEARCH OF THE STOCK PRICE IMPACT OF MANAGERS’ INCREASING SHARE HOLDINGS IN GROWTH ENTERPRISE MARKET ABSTRACT Compare with main board, the GEM mainly focuses on the middle and small companies in emergency industry. Since the listing threshold is lower than the main board, while management risk is higher. At present, it’s not so much for the domestic research on share holdings increased by managers. However, with the laws and regulations liberalized to holdings of executives’ restrictions, the value of this kind of research will gradua