第二章证劵估价研究.ppt

2-1 现值计算原理 一、现值计算原理 (掌握现值相关的概念及计算，一般财务管理课程已修过） 二、财务估价的一般过程 按照现值规律，任何资产的价值均等于其未来预期现金流量的现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础。因此，一项资产（不论是单项资产，还是资产整体）的价值都要受到三个因素的影响： 1.未来预期现金流量的大小与持续时间的长短； 2.未来预期现金流量的风险； 3.投资者投资时要求的报酬率。 其中,前两项是资产的内在特性,第三项则是吸引投资者购买或持有该证券的最低报酬率。 资产特性 投资者的态度 预期现金流量 投资者对资产所产生 预期现金流持续时间 的现金风险的评价 预期现金流的风险水 投资者对承受风险的 平 期望 决定 投资者要求的报酬率 资产价值 如图所示,资产的估价主要涉及以下过程： 第一，评估资产的内在特性，包括该项资产预期未来所能产生的现金流量的数量、持续时间和风险。 第二，确定投资者投资所要求的最低报酬率，它应当充分体现投资者对该项资产未来现金流量的预期和对风险的态度。 第三，用投资者要求的报酬率对资产未来预期现金流量贴现，求得资产价值。用等式表示即为： 从公式中，我们还可以看到提高资产价值的三个基本途径，即： 1、现金越多越好； 2、现金流产生得越快越好； 3、现金流的风险越小越好。 2-2债券估价（略） 一、债券估价模型 债券，是一种重要的金融资产，按其一般形式——固定利率债券，其未来预期的现金流量序列在发行之初就已确定了，因为它有三个基本要素：面值、票面利率和到期日。故而其预期现金流量即有两笔：一是利息，二是本金。 依据前面的基本估价公式，债券的价值应是预期未来现金流量序列的现值之和： 由此可见，债券的价值决定于以下四个因素：债券面值、票面利率（利息＝面值×利率）、到期日和贴现率。但由于债券发行时，其面值、票面利率和到期日均已注明，因此债券的价值完全决定于贴现率K。 例如，某公司发行面值为1000元、票面利率为 10%的5年期企业债券，每年年末付息，若投资者 要求的报酬率分别为8%、10%和12%，则该债券价值应分别为： （999.98） 这只是债券估价的基本情形，在实际运用时，还应结合债券的具体特性，如付息次数、计息方式，甚至有无票面利率等，作适当调整。 二、到期收益率 从上可知，当债券的现金流量序列确定以后，到期收益率即贴现率便是决定债券价值的唯一因素。 按照利率决定理论，下面五个因素对债券的到期收益率起决定作用： （1）实际无风险利率； （2）通货膨胀率； （3）违约风险； （4）流动性； （5）期限风险。 三、债券估价的意义 对债券进行估价，主要是为了帮助决策： 1.帮助确定债券发行价格：将债券估价公式作适当调整，就可用于确定债券发行价格：将K