金融数学的若干进展及前瞻.docVIP

《数量经济技术经济研究》200年第7期 20世纪金融数学的若干进展及前瞻iii 王海民任九泉 本文仅对20世纪金融数学的历史作一探讨，对金融数学的发展趋势作一瞻望。 一、金融数学的定义 金融数学作为学科名词出现在20世纪80年代末。金融数学这一学科名称的出现，是 Markowitz的证券组合选择理论和Black-Scholes期权定价理论这两次“华尔街革命”的直接 产物。无论是Markowitz的均值一方差理论，还是Black-Scholes的随机微分方程，都是用 高深的数学理论、数学方法与数学技术来研究和处理金融学中的新问题。因此，Black, F. (1938-1995)被称为“火箭科学向金融科学转移的先锋”( Black早年的专业是应用数学和 物理，从事火箭方面的研究工作)。20世纪80年代末，才正式提出金融数学这一名词。 按照金融数学家Duffie所说，金融数学是不确定条件下各时期框架中的证券组合选择 理论和资产定价理论。套利、最优与均衡是其中三个最主要的概念。这三个概念构成金融数 学研究的基本经济思想。金融数学在理论上的前驱工作是Arrow在1953年关于证券市场一 般均衡模型的研究。金融数学是用数学方法研究金融问题和对金融中数学问题的专门研究。 金融数学是金融学、数学、统计学与计算机科学的交叉学科，属于应用科学层次。 二、金融数学的历史 金融数学作为学科名词提出仅20年左右，但作为金融数学活动却要追溯到20世纪初。 (1)金融数学的开创性论文是1900年法国数学家Bachelier. L.的学位论文《投机理 论》，在这篇论文里，Bachelier用Brown运动来研究股市。他假设股票价格是绝对Brown 运动，单位时间方差为尹，且没有漂移，其到期日买方预期价格为: 。二，S一X、，，-.s一X、.r- .S一X、 v。=J.甲气甲万于~)一X.甲又，下产份)十Qy 1 (P (，丁产份) a丫C口N1 QNl (1) 其中:s为股票价格，x为执行价格，r为距到期日的时间，v。为买方价格，。(·)为标准 正态分布的分布函数，甲(二)为标准正态分布的概率密度函数。 但遗憾的是，Bachelier的研究并未引起当时人们的重视，直到1964年，才作为金融数 学的开创性论文在美国麻省理工学院翻译出版。 ( 2)金融数学活动经过半个世纪的沉寂之后，伴随着计算机的广泛应用，20世纪50 年代再度兴起，而且与金融学研究相得益彰、相辅相成，在金融经济学频频荣获诺贝尔经 济学奖的同时，也使得金融数学越来越受到金融理论界、实务界和应用数学、计算机数学 界的青睐。 Markowitz在1952年发表“Portfolio selection”论文，提出了证券组合选择理论，表 示为如下的二次规划: ①本文是中国人民银行1998年资助项目一金融数学研究”的阶段性成果。 -119- 2 mmup= XTVX 「XT 1= 1 s. ttXT R- RP (2) 其中:。:为组合方差;X= (x,,..,xtt)T;艺/ V为nx n实对称矩阵;I 一((j}...}1)T; R为均值;R，为组合均值。 1959年，Markowitz应Tobin, J的邀请去耶鲁大学，并出版了著名的《Portfolio Se- lection: Efficient Diversification of Investments)，由于Markowitz建立证券组合选择理论， 于1990年获诺贝尔经济学奖。 Markowitz的证券组合选择理论是一种以单个投资者选择资产组合行为为主要研究对 象的规范经济学理论。Sharpe-Lintner-Mossin的资本资产定价理论(CAPM)研究投资者 总体行为和市场对资产定价的内在机理，于1964年、.1965年和1966年分别独立地提出了 风险资本资产定价的均衡模型。标准的CAPM模型建立在均值一方差理论和一系列严格假 设的基础上，因而使其与实际多有不符，受到许多学者的批评。20世纪70年代以来， CAPM衍生了有税收情况的均衡定价型、消费型资本资产定价型(CCAPM)和资本资产 定价的时标模型(ICAPM). CAPM及其衍生模型要求的假设前提都太强，被誉为“金融神童”的Ross在1976年提 出了思路全新、独立具特色的套利定价理论(APT): Y‘一Ao+ Elibri，i= 1,2,,n (3) 其中:Y，为期望收益值;又。为时间价格;AJ为第J个风险因子单位敏感