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机构持股及企业并购绩效 　　摘要：基于6151份上市公司并购数据，检验机构持股如何影响企业并购绩效以及与并购绩效的关系受到何种因素制约的理论问题。研究结果显示：机构持股水平可以有效地提高企业并购绩效；管理层持股、企业性质、独董占比和股权集中度在机构持股和企业并购绩效关系间起显著的调节作用，它们均加强了机构持股对企业绩效的正向影响 关键词：机构持股；并购绩效；股权结构 DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.04.12 中图分类号：F272；F271.4 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2017）04-0052-05 Abstract：Based on the data of 6151 acquisitions of listed companies， this paper examines how the institutional ownership affects the performance of MA and the relationship between institutional ownership and MA performance. Results show that， the level of institutional ownership can effectively improve the performance of MA. Management shareholding， firm nature， independent proportion and ownership concentration have significant regulative effects on institutional ownership and MA performance， which all reinforce the positive impact of institutional ownership on firm performance. Key words：institutional ownership； MA performance； equity structure 近年来，越来越多的中国企业采用并购的方式提高自己在国内同行间甚至世界范围内的竞争力，出现了企业并购井喷的现象。怎样使企业并购后绩效稳步提高，成了近年相关研究关注的重点。部分学者的研究目光集中在企业内部因素，指出企业的控制权、规模、CEO薪酬及企业生命周期等都会在不同程度上影响企业的并购绩效[1]；还有一些学者侧重于研究并购过程中的影响因素，如并购双方董事联接、政治关联、并购支付方式、并购交易特征等对并购绩效产生影响[2，3] 在实践中，中国企业开始将目光放在企业外部，通过引进外部机构投资者参与企业并购来提升企业竞争优势和绩效。2016年第一季度我国国内各机构所持上市公司总资本量超过了1.45万亿美元，超过了上市公司所有流通股的32.45%，它们通过持有企业股份而积极参与到企业并购决策和并购后的管理当中，继而影响企业并购后的经营绩效。但外部机构持股和企业并购绩效间的关系尚未在理论和实证上予以验证。本文将以此为题，旨在回答以下具体学术问题：第一，机构持股是否以及怎样影响企业并购绩效？第二，机构持股与并购绩效的关系受到何种因素的制约？本文不仅完善了企业并购绩效的研究框架，而且对于研究外部机构是否影响企业行为决策具有重要意义 1 理论与研究假设 本文将掌握长期储蓄管理权并通过专业化手段实现资产增值的组织称为机构投资者。当下中国的机构投资者主要由基金、券商、DFII和信托公司等组织形式组 成。以前的机构投资者仅仅像其他股东一样，利益关系取决于企业的业绩，依照企业的经营绩效好坏决定是否抛售自己所持有的股票，而现在，机构投资者从纵观资本市场的宏观视角出发，凭借自己的专业性积极地投入到企业的治理当中，以实现对企业的运营进行干预和监督，从而更加有利于长期投资策略。目前，机构投资者正在改变自身在企业中的位置，使得在企业战略决策中的话语权变得越发举足轻重 1.1 机构持股：影响并?绩效的重要因素 机构投资者具有专业优势，掌握着大量资本市场中的信息以及资金等资源，并在如何改善财务报告的质量以减少企业受到不合格的审计报告上具有权威的专业能力。这些专业优势从企业把握自身的战略调整到审视财务报表上面的严苛程度上都会对并购绩效产生影响。此外，机构投资者以持股量对企业其他股东以及管理层的监督，往往通过提交股东预案、行使投票权、私下沟通以及公开建议等途径对企业进行治理[4，5]。相比治理结构不好的企业，机构投资者更愿意成为具有良好结构的企业股东，以完成受托责任监督