套利定价模型_APT1剖析.ppt

第四章 套利定价理论APT;;第一节 因素模型和套利 p54 ;单因素模型;单因素模型的一般表述;单因素模型下期望方差计算 ;市场模型——特殊的单因素模型;单因素模型下风险的解 ;多因素模型;多因素模型下证券或组合的期望方差协方差计算 ;套利和近似套利 p56 ;套利的定义;近似套利的定义;APT的研究思路;套利组合 p57;套利组合条件公式表示;对公式的说明;构建套利组合后的“处境”;套利定价方程 ;方程中λ的含义;单因素影响程度 ?;单因素影响程度 ?;套利定价模型的计算实例 ;期望和敏感性的改状态，是否可以引起存在套利？ 解“方程” x1＋x2＋x3＝0 0.9x1＋3.0x2＋1.8x3＝0 15x1＋21x2＋12x3＞0 解不唯一。给x1赋予一个值，例如0.1, x2＝0.075，x3＝-0.175;新旧组合的比较;第二节 多因素定价模型的推导p59 ;对假设2的说明 ;因子载荷—矩阵形式 ;渐近套利机会—对假设5的说明;;;解上述方程组，并令 =0.1，则可求出， =0.1107， =-0.1155， =-0.0952。 这就是说，若投资者按 的值调整资产i的持有比例，则新的投资组合可使预期回报率提高;这个套利组合是由卖出资产3和资产4，同时买入资产1和资产2实现的。 投资者的买卖行为使得资产1和资产2的价格逐渐上升，它们的预期回报率逐渐下降，资产3和资产4的价格逐渐下降，其预期回报率逐渐上升。 资产i(i=1,2,3,4)价格变化的结果，最终使套利组合的预期回报率为零，在这种情况下市场便达到了均衡状态。;多因素模型下定价公式 p60;对定价公式的说明;定价公式中的因素风险溢价没有经济含义 p62 ;完全分散化 p63 ;对定义的说明;完全分散化证券组合的非因素风险等于0 p64;完全分散化下定价是精确的 p64;对定价公式中的λi解释 ;单因素模型下?系数和敏感性的关系 p65 ;第三节 APT与CAPM的比较 p66 ;APT中敏感系数与CAPM中β系数的关系 p66 ;两因素模型下公式的几何图形表示 ;1.0 ;两因素模型下β系数与敏感系数的关系 ;APT比CAPM的选择余地大 ;多因素模型下的敏感系数与β系数的关系 p67;第四节 因素模型的因素数目和因素选择 p68;Connor和Korajczyk发现： 因素的数目达到5个，资产收益对因素数目的增加就不敏??了 Fama和French发现： 因素数目从3个增加到5个，模型效果有提高 当仅有股票时，3个因素是必要的 如果包含债券资产，5个因素是必要的;因素的具体选择;第三组由所罗门兄弟公司（Salomon Brothers） 1.国民生产总值； 2.通货膨胀率（预期的和未预期的）； 3.利率； 4.石油价格变化率； 5.国防开支增长率。;三组因素的共同特征