9章债券资产组合的管理教程.ppt

一组基本概念辨析 市场利率(market interest rate)与到期收益率(Yield To Maturity)的关系 市场利率是指由资金市场上供求关系决定的利率。市场利率是一个利率体系组合。 债券价格与市场利率是呈反比。因为市场利率上升，则债券潜在购买者就要求与市场利率相一致的到期收益率，那么就需债券价格下降，即到期收益率向市场利率看齐 。 在做理论分析、均衡市场上，计算净现值之类的问题时有时会简化为二者等同。这其中需要引入的重要概念就是债券当期的价格，通过这个价格的调节，维持了到期收益率和市场利率间的均衡。 而在现实中，某一投资的到期收益率常与市场利率不一致。 到期收益率、必要报酬率(Required Return)和市场利率 到期收益率是投资者持有至到期获得的收益率。 必要报酬率，是指准确反映期望未来现金流量风险的报酬，是投资者要求的最低报酬率，计算出的债券到期收益率大于必要报酬率，投资者会投资，否则，投资者不会投资。 必要报酬率和市场利率都可以作为折现率。 理论研究时候，市场均衡的时候，到期收益率与市场利率一致， 现实中，市场不均衡的时候，必要报酬率与市场利率一致。 到期期限（terms to maturity）与持有期间（holding period） 到期时间是指从投资者持有到最终到期还本付息的时间。 而投资者可能会因为债券市场价格变动而在到期前将其卖出,那么投资者对其拥有所有权的时间就是holding period . 9.1 利率风险度量 （3）长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高。 这是因为长期债券的久期更大，因而更敏感。 （4）当到期时间增加时，债券价格对收益变化的敏感性以下降的比率增加。换言之，债券价格对利率的敏感性的增加程度，随着到期时间的延长而递减。在增加，但越来越慢。 利率敏感性的度量 久期 主要是为了定量地度量利率风险。适用于连续复利情况下。 修正久期 但麦考利久期不易度量，所以引入了一个修正久期D/(1+y)。适用于间隔时间较长的情况下。 有效久期 适用于现金流突然发生改变的情况。 凸性 是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性的更精确的测量。 9.2 久 期 9.2.1 久期的定义 久期的简要理解 1.久期是一个时间概念 久期是指一段时间,比如某债券的久期是多少时间（天或者年）；是指投资人收到一笔投资的所有现金流支付，平均等待的时间。比如，需要多长时间本息的回流，才能收回购买债券所支出的100元钱。 2.是债券价格对于收益率变动的灵敏性度量 债券的价值与收益率是成反比的，但是这个反向的关系是怎么体现的？比如收益率提高1%，债券的价值会下跌多少？久期就是用来描述这个债券价值与收益率变化的敏感性的，如果这个债券的久期是5，那么当收益率提高1%的时候，债券的价值就会近似下跌5%。 久期主要价值在于它是衡量利率风险的直接方法，久期越长，利率风险越大。  久期定义 它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现金流发生的期数，然后求和，以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。 它是债券在未来产生现金流的时间的加权平均,其权重是各期现金流现值在债券价格中所占的比重。 久期公式 　 　 其中：D为久期；t为该金融工具现金流所发生的时间；Ct为第t期的现金流；F为该金融工具的面值或到期日价值；n为到期期限；i是当前的市场利率。实际上，公式的分母正是该金融工具的市场价值，因此，久期公式又可表示为： 　　 　　 　　 其中：P表示该金融工具的市场价值或价格。 例如： 假设面额为1000元的3年期债券，每年支付一次息票，年息票率为10%，此时市场利率为12%，则该种债券的久期为： 意味着，需要等待2.73年，才能收回投资。 还意味着，收益率变动1%，债券价格变动2.73%。 久期法则3： 如果息票票面利率不变，债券久期通常会随着到期时间而增加。债券以面值或超出面值价格销售，久期总是随到期而增加。 久期法则4： 当债券到期收益率较低时，如果其他因素不变，息票债券的久期会增长 久期法则5： 统一公债的久期为 依据久期的定义，普通债权久期的计算公式如下： 公式表示收回价值P的 部分资金，需要1期。 收回价值P的 这一部分资金需要2期。 收回价值P的 这一部分资金需要T期. 这些期数加到一起，就是久期。 当这样，债券价格和收益率之间的