清科观察：境内资本的市场蓬勃发展 VCPE直面“六大挑战”.pdfVIP

清科观察：境内资本市场蓬勃发展 VC/PE 直面“六大挑战” 2012-3-16 清科研究中心 随着从国家到地方所出台的法律法规，完善了我国私募股权基金1市场的投资环境，近 年来，境内私募股权基金市场得到了蓬勃发展。同时，我国 GDP 多年保持稳定快速增长， 民间资本迅速积累，本土投资基金辈出，不断发展壮大，私募股权基金市场扩容增量，并且 市场竞争格局也有所变化，在为市场的发展带来了更多机遇的同时，也带来了一些潜在的风 险与挑战，如监管体制和法律环境尚待完善、人民币基金 LP 结构待调整、基金治理风险进 一步加剧、管理机构科学评价机制缺位、多元化退出渠道尚未完全形成、行业运作规范和服 务标准仍待建立。 目前，我国正处于调结构、促转型的重要阶段。值此之际，清科研究中心推出 《2012 年 VC/PE 助推中国经济结构调整研究报告》，归纳了VC/PE 行业政策环境的演变过程，并 从资本市场体系的不同角度深入剖析，解读 VC/PE 在我国的发展现状及对经济的推动作用， 分别阐述 VC/PE 在促进宏观经济、提供多元化投资渠道、优化资源配置、推动产业结构升 级、平衡区域经济发展、催化中小企业成长等方面的作用，最后分析未来发展趋势以及可能 面临的风险。 （一）监管体制和法律环境仍有待完善 目前，我国日益重视对私募股权基金市场的规范管理，对于私募股权行业的监管主要由 发改委、商务部、证监会、银监会、保监会等部门负责，此外还包括各地成立的自律性行业 协会。其中，发改委负责对在国家或地方工商行政管理部门注册登记的创业投资企业实施备 案；商务部、外管局主要是对涉外股权投资基金及管理企业进行规制；证监会一方面对涉及 中国企业上市退出的股权投资企业进行监管，另一方面对券商直投公司的业务进行监管；银 监会、保监会则是根据相关政策对商业银行或保险公司从事股权投资业务进行监管；而行业 协会主要是通过指导、协调、帮助会员开展投资业务。但相关监管体制和法律环境仍待优化。 首先，从宏观市场环境的角度来看，近几年我国关于私募股权基金的政策法律环境已经 逐步得到完善。《创业投资企业管理暂行办法》、《外商投资创业投资企业管理规定》、《合 伙企业法》等相关办法相继出台，但针对私募股权基金投融资的行业性法规《股权投资基金 管理办法》始终处于缺位状态，私募股权基金关于基金的募集、管理机构和资质以及私募股 权基金的退出等诸多方面尚没有明确的法律规范，使得私募股权基金的进一步发展受到了制 度性的制约。因此，业界呼吁相关监管部门应加快股权投资基金制度建设，尽快出台《股权 1 私募股权基金(Private Equity Fund)，是指以非公开的方式向少数机构投资者或个人募集资金，主要向未 上市企业进行的权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的一类投资 基金。本稳中使用的是广义上的私募股权基金，指对所有 IPO 之前及之后（指 PIPE 投资）企业进行的股 权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。 1 投资基金管理办法》，进一步理顺股权投资基金募集、投资、退出机制，搭建有效的监管框 架，为我国私募股权基金营造一个更加广阔的发展空间。 其次，各地在吸引私募股权基金落户的做法上，都专注于税收优惠、重金奖励、引导基 金等“硬环境”方面的建设，做法几乎大同小异。然而，建设私募股权投资中心、吸引私募股 权基金落地均不是最终目的，只有能让优秀私募股权基金在当地扎根，并投入到当地中小企 业中，帮助中小企业发展，优化当地产业结构才是根本。因此营造一个有完整配套的市场“软 环境”也至关重要。在软环境的建设中，城市的经济环境、城市文化、行政服务，以及对优 秀人才的吸引和培养等方面都不容小视，只有“软环境”和“硬环境”齐头并进才能对城市私募 股权中心的建设起到持续的促进作用。 再次，作为来源于地方政府财政资金的引导基金，资金使用往往带有很强的地方政策性 色彩。一般而言，政府引导基金参股的私募股权基金都有一些条件约束，如地方政府要求与 其合作投资的投资机构在不同地方均设立管理公司、投资范围仅限于当地等，从而导致“择 地不择优”的现象产生，不利于吸引和培养优秀的投资管理机构。因为担心在当地找不到足 够多的好项目，导致一些优秀的私募股权基金对与政府引导基金进行合作较为谨慎。长此以 往，政府资金的引导作用受到严重制约，不利于提高资金的使用效