要素产品市场与公司资本结构文献回顾国立暨南国大学财务金融学系 .pdfVIP

要素產品市場與公司資本結構文獻回顧 國立暨南國大學財務金融學系 郭彥廷 1.簡介 有關現代財務理論相對於股東理論、產業組織 、和廠商策略管理的一些基礎，是近幾年來的 新議題。這些新議題可分為三部分研究。 第一、資本結構的 stakholder 理論。最主要的意義是負債受廠商之非 stakholder 影響，像 客戶、員工、供應商…等。於是我們必須考慮非stakholder就像是對廠商現金流量的 請求者，甚至是股東和債權人。 第二、市場結構。研究者提出負債水準可能影響市場 結構，將導致過高或過低的產業集中水 準。甚至市場結構可能影響廠商的資本結構。於是，我們發現一個二方向效果。雖然 研究學家沒有對這些議題有理論上或實務上的貢獻。當廠商有策略行為時，我們著重 在市場結構和資本結構的連結，因為我們認為它是一個有未來性的研究。 第三、廠商競爭策略。一般來說，這個研究是使用資 本結構來作為評判某產品市場策略的方 式。幾乎所有的研究模型都朝向二個主要的結果。一、槓桿作用(leverage)將導致廠 商行為更積極，競爭更有韌性。二、負債評判槓桿作用(debt commits leveraged) 將 導致廠商行為更不積極，競爭更不具韌性。 這些議題顯示出產出市場將被財務結構影響。 具體的來說，如果有遠見的廠商參與產出市埸 而影響財務決策，於是產出市場將會影響市場結構。然後，我們發現了二方向效果 (two-direction effect)。這三個方法對於連結資本結構、stakholder理論、市場結構和廠 商策略行為，有一個整合的概觀。 2.資本結構的stakholder理論 這個研究部分重視在廠商資本結構和要素產品市場的連結。提出leverage level 可能受 廠商之非stakholder影響，像客戶、員工、供應商…等。於是我們必須考慮不只股東和債權 人就像是對廠商現金流量的請求者，甚至是非 stakholder 也是。如(Titman,1984)客戶對特 定產品或服務的需求，(Maksimovic Titman,1991)廠商希望維持其產品特定品質， (Sarig,1998)對員工和供應商的協商能力，可以來解釋這些關系。 首先，根據(Titman,1984)，負債被客戶和其他非財務stakholder影響。一般而言，對耐 久品或特定品而言，當一個生產者退出市場，其附加在客戶或其他非財務 stakholder 的成 本，相較於“生產非耐久財＂或“生產不只一樣商品＂的生產者高。在(Titman,1984)中顯示 出，受此效果影響較深的，如電腦和汽車公司 ，有低負債比率特性；受此效果影響較淺的， 如飯店和餐廳，有高負債比率特性。 (Cornell and Shapiro,1987)擴展(Titman,1984)的論點提出，廠商的內含請求權 (implicit claims)。這些學者指出內含請求權(implicit claims)有二個特徵，第一、它們 是太模糊的，陳述部分應該在合理的成本下，減少契約的填寫。第二、因為有些請求權不能 被減少填寫，故它們是無法從商品和服務的買賣來獨立分類定價與交易。 (Maksimovic and Titman,1991)提出非特定品和非耐久品之生產者可能受限於 (Titman,1984)在耐久品的相同效果。學者預期，在其他條件不變下，廠商可以更容易尋找從 高到低品質的產出，但是客戶沒有不購買商品就可以分出品質，將有一個較低的負債。相對 於(Titman,1984)，(Maksimovic and Titman,1991)提出，甚至於在廠商退出市場，而個人戶 無成本損失下，個人戶和高度槓桿廠商可能很難合作。 (Menendez,1997)提出有些產業，廠 商在產品市場的聲譽，增加其借貸能力。另一 方面，如果廠商財務危機，它將減少其產品品 質來避免破產。 (Sarig,1998)提出高度槓桿廠商的技術員工比低度槓桿廠商的技術員工還要有協商優 勢。因為高度槓桿廠商比較易受到員工另尋他 業的威脅。所以，有高專業性員工的廠商可能 有更低的負債來對抗員工的協商能力和威脅。 (Banerjee, Dasgupta, and Kim,2004)提出製造產業生產客製化產品，客戶自依賴供應 商購買高比率的產品投入來保持穩健的資本結 構，因為他們的供應商須要