中债指数应用研究.docVIP

银行间债券投资业绩评估模型的构建及其实证研究 【摘要】：业绩评估是证券投资的一个重要环节，相对股票投资的业绩评估来说，债券投资的业绩评估一直处于滞后的状况。近年来，以银行间市场为主的债券市场得到了快速的发展，关于债券投资业绩的评估也随之出现迫切的需求，而中债指数的编制正好在这方面给我们带来了新的启示。本文以银行间债券市场为背景，以现代投资理论为基础构建了债券投资的业绩评估模型，并借助中债指数对模型进行了实证研究。实证研究表明，模型对于债券投资业绩评估具有重要的理论和实践指导意义，但由于现实投资活动的复杂性，模型仍存在有待修正和进一步扩展的需求。 【关键词】：债券投资，业绩评估，实证研究 我国债券市场发展的历史虽然不长，但近年来呈现快速、健康发展的势头，尤其是银行间债券市场，市场规模日益扩大，交易的活跃程度也在不断提高。但与股票市场的情况不同，债券市场是一个以银行间市场为主的市场，而银行间市场主要是一个场外市场，其投资业绩的评估不象股票市场那样可以有较完善的指数作参考标准。然而可喜的是，近年来已有机构开始针对债券市场来进行指数的编制，其中中央国债登记结算有限责任公司编制的中债指数自2002年12月31日公布以来，经过升级和补充，目前已形成了较为完备的体系。业绩评估是指数的一个重要功能，而业绩评估也可应用于制定考核标准，进而可以起到投资指导的作用，这也是目前市场上机构所面临的一个较为迫切的需求。本文正是以银行间债券市场为主要背景，以现代投资理论为基础探讨债券投资业绩评估模型的构建，并借助中债指数对模型进行实证研究。 一、中债指数体系介绍 中债指数目前包括了20只指数，而每只指数按指标值计算方法的不同又可分为财富指数、全价指数和净价指数；按指数样本券待偿期的不同细分为1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年和10以上六个分段指标值；除了计算财富、全价、净价指标值及分段指标值外，每只指数还提供了市值法修正久期等12个相关指标。: 1、揭示市场表征特征,反映债券市场总体状况作为衡量债券市场收益率水平的用以衡量业绩投资组合基准债券指数可以帮助投资人建立指数型债券投资组合，用以模拟和钉住债券市场整体收益水平，减少频繁市场操作的成本。债券指数可以用来进行市场分析研究和市场预测 表示基准市场组合的预期收益率; 为第i种类型债券平均收益率;为基准市场组合中债券i市值与组合市值的比值;为机构组合的实际久期; 为第i种类型债券的平均久期。 我们称模型公式（1）的左边为基准市场组合，主要根据机构的投资风险等条件来确定；称公式右边为基准市场组合的预期收益率，简称基准收益率，直接用于评估机构的投资业绩。模型[Ⅰ]的含义是：当机构投资组合的久期为时，求解在相同久期条件下基准市场组合预期收益率的最大值，以及相应的值。其意义可以有两方面：一，得出与机构投资组合实际久期相同条件下基准市场组合的最大收益率，以此作为业绩评估的基准；二，通过确定基准市场组合收益率最大化条件下各类型债券的占比，以此可以对机构投资组合的优化进行指导。 从上述模型我们也可以看到，要确定基准市场组合，首要条件是先要确定公式（1）左边的债券类型，对于基准市场组合债券类型的选择，我们建议可参考以下四点原则： （1）与预设的投资久期有关，如果预设的投资久期较短，则相应的债券类型也应选择久期较短的，反之亦然。 （2）与机构的投资风格相关，若是倾向于中长期品种的投资机构，如保险公司，则选取的债券类型可应偏向于中长期。 （3）与机构的内外部约束有关，如某些机构可能在部分债券的投资方面存在限制，那么资产池中就不应该出现该类型的债券。 （4）与市场组合中各类型债券的相关性有关，为了使模型计算更准确和简便，应在保证基准投资组合代表性的同时，尽量减少市场组合中的债券类型数量。为此就要考虑市场组合中的债券类型之间的相关性，尽量选择相关性较低的债券类型。 （三）、中债指数在业绩评估模型中的作用 从模型设计原理我们可以看到，模型的主要目的在于寻找基准市场组合，而其中能否有效的对不同类型的风险收益特征进行计量是模型是否可行的关键。中债指数针对不同类型债券编制了对应的债券指数，并提供了相关的指标，这使得我们可以对不同类型、不同级别债券的风险收益特征进行独立计量。 根据模型[Ⅰ]的含义，我们要求解的是和的值，这除了要满足模型的约束条件外，我们还需要对、和进行赋值。可以是取考核期间机构组合久期的平均值。和是指投资期间（或者是考核期间）基准投资组合第i类型债券的持有期收益率和平均久期。中债指数体系按照债券类型和级别的差异编制了20只指数待偿期的不同细分六个分段指标值市值法修正久期等12个相关指标进行赋值，即=（指数期末值-指数期初值）/指数期初值；用期间内的该指数对应的久期平均值来对进行赋值。 本文第三部分将举例并利用