改进KMV模型在我国上市公司信用风险度量中应用.docVIP

改进KMV模型在我国上市公司信用风险度量中应用摘 要: 传统的KMV模型中违约点等于短期负债加长期负债的一半,然而这是基于美国公司的信用状况得出的结论,对于中国公司是否适用还有待于进一步探讨。本文正是基于这一观点,对违约点的参数进行修正,重新设定违约点(DP)=a#8226;短期负债(STD)+b#8226;长期负债(LTD) 。通过选取82家样本公司,按照一定的判断标准,用Matlab计算得出了新违约点,并且将新旧违约点代入样本公司求出相应的违约距离,经比较得出,新违约点更能反应我国公司的信用状况。 关键词:KMV模型;违约点;违约距离 中图分类号:F224 文献标识码:A 文章编号:1003-5192(2010)05-0048-05 The Application of Amended KMV Model in Measuring Credit Riskof China Listed Companies ZHANG Neng-fu, ZHANG Jia (Management School of Wuyi University, Jiangmen 529020, China) Abstract:In the traditional KMV model the default point(DP)is equal to the sum of short-term debt(STD)and half of long-term debt(LTD). But this conclusion is based on the level of American companies’ credit, whether it is fit to China’s enterprises depends on further research. So this paper amends the parameters of DP and resets DP=a#8226;STD+b#8226;LTD. According to certain judgment standard, Matlab software gives the new DP by computing 82 sample companies. By comparing the corresponding distance of new DP and old DP makes the conclusion that the new DP can more reflect the credit conditions of China?s enterprises. Key words:KMV model; default point; default distance 1 引言 KMV模型作为一种信用风险的度量工具,自1993年由美国旧金山的KMV信用风险评估公司推出以来,KMV公司以及许多国外学者都通过实证研究验证了模型的有效性。McQuown[1] 指出,财务报告反映的是公司历史情况而市场价格更能反映公司未来的发展趋势,最准确的信用风险度量方法应该同时使用这两种数据资源。Vasicek[2] 对一含有108只债券的样本采用经期权调整后的收益利差数据,发现利用EDF模型确定定价偏低或偏高的方法来组建组合会产生出明显的超额收益,表明EDF值能够预测公开交易债券的收益变化。Crodbie和Bohn[3]专门以金融类公司为样本应用KMV模型,结果显示EDF值在这些公司发生信用事件时或破产前能够准确、灵敏地检测到信用状况的变化。《巴塞尔新资本协议》提倡使用内部评级法管理信用风险,并推荐使用KMV模型进行内部评级。 我国学者主要对模型在我国适用性和参数调整方面进行了许多探讨,取得了一定的成果。张玲、张佳林[4]以及王琼、陈金贤[5]先后对KMV模型与其他模型进行了理论上的比较研究,认为KMV模型比其他只注重财务数据的信用风险模型更适合于评价上市公司的信用风险。杨星[6]采用了一个基于期权理论的信用风险管理方法的分析框架,利用我国上市公司1997~2001年股票价格波动的时间序列和截面数据,发现上市公司股票价格波动与EDF显著负相关,EDF与公司信用资质变化吻合。张玲、杨贞柿[7]等调整KMV模型中股权市值计算方法和违约点的设定,选用30家ST公司和30家非ST公司数据,比较分析了不同违约点下KMV模型的预测能力。 在KMV模型中,违约点DP是一个非常关键的参数,该参数设置的不同会导致模型得出完全不同的结果,对公司信用风险的评价结论也会产生较大差异[8],因此在计算违约距离DD和EDF之前必须设置一个符合实际情况的违约点DP。原K