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环球投资汇见 中国经济「硬着陆」还是「软着陆」？ 中国经济连续第六季放缓，于2012年第二季按年增长7.6%，创下三年以来最低增幅。经济活动放缓 层面广泛，尤以投资、出口及制造业为甚。工业企业持续减少库存，而净出口继2011年削减国内生 0.4 9.2% 0.6 产总值增长 个百分点至增长 后，亦拖累今年上半年国内生产总值增长 个百分点至按年增 长7.8%。房地产投资及建筑活动转弱，因政府致力打击房地产市场的投机性活动。需求疲弱及企业 定价能力下降，引致生产面出现通缩情况，亦削弱企业利润及盈利前景。 中国经济增长显著放缓 环比，经季节性调整，年化 同比 资料来源：CEIC，数据截至2012 年9 月 经济放缓正影响制造业就业市场，当中以集中于出口行业的工厂员工及建筑工人最受影响。另一方 面，部分位于沿岸城市的企业沿着价值链有所提升，但面对合资格员工短缺的问题，反映经济放缓 不但令中国面对严峻挑战，而且要重新平衡经济结构亦困难重重。 哪些因素会导致经济硬着陆？ 目前政府及市场未有清楚订出中国经济硬着陆的定义。我们认为，经济硬着陆将包括下列大部分或 所有情况： 7% 实际国内生产总值按年增长大幅下降至 以下，并至少连续三季维持于此水平 消费物价指数(CPI)及生产物价指数(PPI)均出现通缩情况 城市及外来民工失业人数开始增加 ( 30% ) 多间工业企业例如 的企业录得亏损 房地产价格及销售量显著回落 / 金融机构银行出现问题，例如坏帐比率迅速上升 宽松政策未能扭转增长显著放缓的趋势 当然，就我们对经济硬着陆的界定，市场可能只会视为经济大幅放缓的现象。事实上，实际国内生 7% 产总值增长于第三季大幅下降至按年增长 ，有机会触发中国市场出现另一轮沽压。从中国政府 的角度来看，就业市场最为令人担忧，并视为经济出现软着陆还是硬着陆的指标，特别是今年正值 政府领导层换班，稳定性至为关键。就业职位增幅，相比其它任何因素料将更能主导未来的经济政 策。根据官方统计数据显示，第二季已登记城市失业率连续第八季维持于4.1% ，是自2008-09年环 球经济倒退以来的最低水平。 不过，上述数据未有计入约2,000万个外来民工的状况。经济增长进一步放缓，有机会推高失业 率，增添社会不稳的忧虑，并将经济问题演变成政治问题。政府订下经济增长7.5%的目标，而市 场或认为，此增长数据为当局相信足以创造足够的就业职位，以避免在目前的经济周期下，出现对 政治及社会压力。 刺激政策 我们预期当局将会推出更多政策，以确保经济增长于今年余下时间维持于7.5%或以上。政府已经推 行货币及财政刺激措施，但我们认为当局需要采取更多政策行动。以往中国政府会过度收紧或放宽 政策，并于经济状况转变时反应缓慢。当局于2011年下半年经济不再出现过热情况，以及有迹象显 示通胀逐步回落至可控制的水平时，持续收紧政策。 ( ) 12 中国货币政策已经放宽见下图 ，央行自去年 月以来三度调低存款准备金率，支持货币及信贷更稳 6 25 2008 12 步增长。当局于 月份亦分别下调一年期贷款利率及存款利率 点子，为自 年 月以来首度减 7 息，及后于 月份迅即宣布第二次减息。减息行动旨在降低借贷成本，反映央行更加果断放宽货币政 策。当局亦透过公开市场操作、调低存款准备金率及窗口性指导，以加强市场流动性及增加银行贷 ( ) 款。不对称的减息行动调高存款利率上限及调低贷款利率下限将有助降低对消费市场的影响，因内 地家庭普遍是债权人，而调低存款利率将会降低其储蓄回报。此外，央行亦更积极采取公开市场操 ( ) 作逆回购操作 ，向银行体系注入流动性，但我们认为这不能完全取代调低存款准备金率。 2011 7 6.5%