Ch12_槓杆与资本结构概要1.pptVIP

Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 基本背景資訊： 統二公司目前的資本結構為100%權益資金，沒有任何負債，其資料列於表12-10： 九種不同資本結構的選擇 統二公司正在思考九種資本結構的方案，即負債比例為0%，10%，20%，30%，40%，50%，60%，70%，以及80%。 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 不同負債的利率 假設金融機構對統二公司在不同的負債比率下所收取的利率，如表12-12： Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 兩種情境之比較： 為了方便說明起見，我們下面說明當負債比率為0%與50%兩種情形的EPS於表12-13： 負債比率為0% Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 負債比率為50% Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 我們將這兩個財務結構下的EPS繪成圖形，則可示如圖12-2。 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 二、決定最佳資本結構 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 最佳資本結構的決定 結論 圖12-4顯示，當負債比率為50%時，公司的預期EPS為最大，然而，負債比率50%並非公司的最佳資本結構，因為此時公司的股價並非最大；公司的股價在負債比率為40%達到最高，而且此時的WACC也是最低的。 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 第三節　資本結構的理論 資本結構理論包括： 一、資本結構無關假說 (Capital Structure Irrelevance Hypothesis)； 二、權衡理論 (Trade-off Theory)； 三、融資順位理論 (Pecking Order Theory)； 四、市場時機理論 (Market Timing Theory)； 五、訊號發射理論 (Signaling Theory)。 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 一、資本結構無關假說 理論內容： 1958年Modigliani與Miller (以下簡稱MM)，證明在完美市場 (Perfect Market) 的假設下，公司的資本結構與公司的價值沒有任何關係。換句話說，負債比率的高低不影響公司的價值。所以此一主張被稱為「資本結構無關假說」。 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 理論公式： 以Vu代表未舉債的公司價值，VL代表舉債後的價值，Ku為未舉債公司的權益資金成本，EBIT代表息前稅前純益，則資本結構無關假說認為： Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 有公司所得稅的MM理論： MM在1963年提出另一篇文章，該文在完美市場中增加公司所得稅的條件，其結論是：公司應舉債到達100%，公司的股價才會極大化。以Tc代表公司所得稅，D代表舉債金額，則MM在增加公司所得稅的條件下，未舉債的公司價值(Vu)與舉債後的公司價值(VL)的關係為： Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 二、權衡理論 權衡理論是同時權衡考量舉債所帶來的優點 (即稅盾) 與缺點 (破產成本)，並認為公司會有最佳的資本結構。權衡理論的概念可用圖12-6來說明： Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 三、融資順位理論 Copyright ? 滄海書局 第十二章 槓桿與資本結構 * 資本結構的理論 上述兩篇實務調查報告顯示，大多數實務界的融資決策比較偏好融資順位的作法，因此Liesz (2001) 呼籲務必將融資順位理論在財務管理課程中介紹。 融資順位理論認為企業對於融資決策有其順序上的偏好，企業最優先的融資偏好是內部資金 (包括保留盈餘與折舊)，這是因為內部資金沒有任何發行成本，