2017年中期策略报告：精选“性价比”，寻找“长跑冠军”.pdf

2 市场分析框架： 从“投资时钟”到“三维驱动” 盈利、利率、风险偏好是影响市场的三大因素 图：股价的三个决定因素 1 P  EPS PE PE  R  ERP f 1 由盈利决定 无风险收益率 股权风险溢价 由利率水平决 由风险偏好决 2 定 3 定 数据来源：wind ，广发证券发展研究中心 “请务必阅读末页的免责声明” 3 目录CONTENTS 1 盈利趋势 ：高点已现，进入缓慢下行周期 2 利率趋势：中期或易上难下 3 风险偏好：寄望于改革，时间窗口关注十九大前后 4 大势研判 ：中期“慢熊”，三四季度之交或有转机 5 行业配置：价值迁移，精选“性价比”，寻找“长跑冠军” 6 主题投资：确定性的改革，正在渗透的技术革新 4 一、盈利趋势 ：高点已现，进入缓慢下行周期 1.1 2017-18年盈利下行的原因（一）：地产进入下行周期  地产销售增速从今年3月份开始进一步回落，5月地产销售增速14.3% ，相对于去年4月高点的 36.5%明显下降  随着地产销售的回落，地产新开工增速也明显下行，预计今年地产景气度将持续回落  地产下行周期将对A股业绩增速形成明显的压制 图 ：地产销售增速从今年3月份进一步回落 图 ：地产周期会影响A股整体盈利周期 数据来源：wind ，广发证券发展研究中心 数据来源：wind ，广发证券发展研究中心 “请务必阅读末页的免责声明” 5 一、盈利趋势 ：高点已现，进入缓慢下行周期 1.1 2017-18年盈利下行的原因 图 ：大宗品价格会影响A股的盈利周期 （二）：大宗品价格进入下行周期  历史上，大宗品价格下行周期中，A股盈利 均明显下行  受大宗品价格影响的行业，净利润占比较高  剔除大宗品价格影响后，A股一季报业绩仅 小幅加速 图 ：受大宗品价格影响的行业，净利润占比较高 数据来源：wind ，广发证券发展研究中心 图 ：剔除大宗品影响后，A股非金融一季报仅小幅加速 数据来源：wind ，广发证券发展研究中心 数据来源：wind ，广发证券发展研究中心 “请务必阅读末页的免责声明” 6 一、盈利趋势 ：高点已现，进入缓慢下行周期 1.1 2017-18年盈利下行的原因（三）：时间周期的限制  A股的盈利周期一般是三年，其中一年盈利回升周期，两年盈利回落周期  2016年开始的盈利回升周期已经持续一年多，因此从盈利的时间周期来看，2017-2018年应该 是盈利回落周期 图 ：A股的盈利周期一般是