2017年中期投资策略报告之宏观经济篇：花自飘零水自流.pdf

股票报告网整理 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告·深度报告 花自飘零水自流 宏观经济 ——2017 年下半年投资策略报告之宏观经济篇 全球复苏但新周期难觅。全球经济从 2016 年下半年开始出现了同步复 [table_invest] 黄文涛 苏的迹象，主要仍然归功于低利率的环境与工业品价格的回暖，而中国 经济对于本轮全球复苏功不可没。但本轮复苏仍定性为一轮短周期的反 huangwentao@ 弹，随着价格与利率的趋势反转，全球经济的压力将重现。一季度以来 010 美国经济遭遇逆风，但经济上行的短期动能仍存，美联储对于年内经济 执业证书编号：S1440510120015 仍然乐观，年内三次加息仍然可期，缩表可能提前到来。而尽管欧元区 近期增速有所提升，但其通胀仍然疲软，欧洲央行仍将保持观望，全球 发达经济体的货币政策分化仍将持续。 李一爽 中国经济“越过山丘”进行时。去年四季度以来，经济短期反弹，需求 liyishuang@ 层面的政策支持作用明显，未来支持政策的逐步退出会影响经济增长。 010 维持年报“越过山丘”判断，全年经济增速逐季回落。由于工业与服务 执业证书编号：S1440516110001 业生产回落，预测二季度GDP 增速回落至6.7%-6.8% 。进入三季度，房 地产投资与净出口回落的压力将有所增大，叠加四季度 GDP 增速基数 较高，均会加大经济增速下滑压力，存在单季增速跌破6.5%的可能。预 研究助理：董敏杰 计全年经济增速 6.5%-6.6% 。虽然经济增速重新转跌，但与过去两年不 dongminjie@ 同，今年经济下行更多意义上是 “主动调整”，体现的是从 “虚火过旺” 010 到“脱虚向实”，代表着经济结构的改善，有利于提升未来增长的可持续 性。 物价变动 “跃雀难高飞”。PPI 方面，2 月同比增速如期见顶，年内将趋 发布日期：2017 年6 月27 日 势性回落；考虑基数因素，四季度面临快速下滑压力。CPI 方面，预计 同比增速在三季度将温和上行，四季度同比可能低于三季度，类似于年 初的预期差仍然存在。不确定性可能来自于服务消费支出增速、气温变 化、政策影响与原油价格的超预期变化，但即便考虑这些不确定性的影 响，全年CPI 增速大概率低于去年。通缩压力重现。 金融监管仅是棋到中盘。尽管未来经济增速回落，但基于几方面考虑， 金融监管放松的可能性较小，目前仅是棋到中盘。一是金融防风险有助 于扩大开放，二是金融去杠杆对经济影响需要时滞，三是年内稳增长必 要性降低，四是监管目标尚未实现。随着经济下行压力的加大以及 PPI 指标的下行，政策或进入观察期。考虑经济增速与PPI 在年末压力为全 年最大，年末是观察政策变化的关键期。 相关研究报告 [table_report]