2017年下半年信用市场展望：守票息，控风险.pdf

中金公司固定收益研究 守票息，控风险 ——2017年下半年信用市场展望 姬江帆 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008，SFC CE No: BDF391 许 艳 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007，SFC CE No: BBP876 2017年6月26 日 目录 第一章 上半年信用债市场回顾 第二章 信用债供需形势的变化与不变 第三章 违约风向标，仍看再融资 第四章 政府债务融资收紧：老话题，新博弈 第五章 总结与展望 第一章 上半年信用债市场回顾 信用债收益率曲线陡峭化上行，一度突破贷款基准利率  二级收益率方面：上半年信用债 收益率曲线整体陡峭化上行，短 2017年上半年短融中票二级收益率走势（中债估值） 融收益率上升55-65bp ，中票收 益率上行60-90bp 。二季度中， 6.0 % 超级AAA 1Y 超级AAA 3Y 超级AAA 5Y AAA 1Y AAA 3Y AAA 5Y AA+ 1Y AA+ 3Y 4-5 月收益率基本持续上行，而 5.5 且上行幅度超过一季度，但6 月 以来收益率快速回落至4 月中下 5.0 旬水平，最终高等级一季度和二 季度的收益率升幅接近，低等级 4.5 二季度升幅比一季度高一些。 4.0  一级发行利率方面：17年以来主 要信用债品种的加权平均发行利 3.5 率都出现明显上行。6 月截止23 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 日，短融中票平均发行利率分别 2017年上半年短融中票发行利率走势（按当月发行量加权平均） 达到5.11%和5.81% ，相比16年 12月上升了100bp左右，相比16 7.0 % 短融月度加权平均票面利率 年9-10 月的年度低点上升了 6.5 中票月度加权平均票面利率 200bp左右。企业债和公司债6 6.0 公司债月度加权平均票面利率 月平均发行利率也分别达到了 5.5 企业债月度加权平均票面利率 6.18%和5.73% ，相比16年12月 5.0 分别上升了70bp和90bp左右， 4.5 相比16年10月低点上升了200bp 4.0 以上 （企业债5 月平均发行利率 3.5 高达6.58% ，6 月回落至6.18% ， 与发行支数较少，平均利率受发 3.0 行个券资质影响大有关）。 2.516-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 注：发行利率按当月实际发行量加权平均计算，无法剔除样本不可比和发行结构变化的影响。 3 资料来源：万得资讯，中债登，中金公司研究 信用利差走扩，信用债回报没有明显好于利率债  信用利差走势方面：17年上半 年短融信用利差有所收窄，收 2017年上半年短融中票信用利差走势 窄幅度在5-15bp之间。中票上 半年信用利差走扩10-50bp不 160 bp 超级AAA