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股改年内完成，未来尚待收购完成－广电网络调研简报 股权分置改革预计年内完成 由于受国资委在股改问题的态度反复，陕西省24家上市公司中至今仅有宝钛股份（600456.SH）一家公司刚刚进入股改程序，此外，国务院、广电总局关于有线网企业必须保持国有资本绝对控股地位（不低于51%）的有关规定也一度限制了广电网络的操作空间（见图1）。但我们注意到，广电网络现有主营业务中，广告收入的占比高达87.95%（05年前3季度），而对于广告公司是没有国有资本控股要求的；而且，经营宝鸡有线网的宝鸡广电是以独立法人存在，同受陕广电控制的广电网络和广电股份分别持有84%和16%的股权，因此，只要满足国有资本对宝鸡广电51%的控股权要求，广电网络的股权分置改革仍可在一定的空间内推行。这一股改方案原则在近期与上市公司的交流中也得到一定程度的认同，尽管在技术上有打“擦边球”之嫌，但在国家相关规定的范围内还是被允许的。根据上述思路测算，广电网络股改流通股东获送股比例最高为10送2.562股（见下图）。 图.广电网络股改比例测算 资料来源：光大证券研究所 但鉴于黄河科技上市是直接挂牌交易的，至今都没有在市场中溢价发行过股票，现有大股东又在重组上市公司时承担了诸多有形或无形的成本，而且考虑到股改后势将进行的资产收购，流通股东在股权分置改革中实难对大股东要价过高。流通股东每10股获送2股，再加一些其他承诺（例如延长上市流通权兑现时间、未来分配之股利的转送等）应是一个可以接受的水平，这将直接有助于公司目前估值水平的下降。至于股改启动的时间，广电网络已被列为今年陕西省首推的7家计划完成股改公司之一，之前最有条件先行完成股改的宝钛股份刚刚公布股改方案，接下来广电网络应是条件较好的公司，其关键在于国资委的态度和决定。我们预计，公司可能会在近期实施其股改方案。 陕西有线网络稳步发展 广电网络目前拥有宝鸡广电84%股权，2004年末用户数为14万户，而就其网络目前覆盖范围而言，仅有不足6万户的潜在用户，发展空间十分有限。公司年初一项旨在整合陕西全省有线网络资产的增发收购计划，由于股权分置改革工作的启动而被迫中断。但从此次调研的情况看，大股东陕广电仍将全力支持上市公司对全省有线网的收购整合，这一点在陕西省广电系统内部、乃至省委省政府都形成了相当的共识。根据目前的形势发展，广电网络应在完成股改后，估计在明年完成增发收购计划。 广电网络计划收购的有线网络资产，是广电股份所属的陕西省范围内之西安市、咸阳市、宝鸡市、铜川市、渭南市、延安市、榆林市、汉中市、安康市、商洛市、杨凌区共11个市、区的有线电视网络相关资产 光大证券 2 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 16% 52.32% 16% 42.84% 84% 41.65% 7.35% 51% 陕广电 股改前 其他法人股 流通股东 广电网络 宝鸡广电 广电股份 获送股 10:2.562 35% 84% 6.01% 41.67% 陕广电 其他法人股 流通股东 广电网络 宝鸡广电 广电股份 股改后 2