第二章债券定价与债券交易201602.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 浮动利率债券举例 – 中国农业发展银行 中国农业发展银行2007年11月7日发行3年期浮动利率（附息）债券 债券利率基准为Shibor 本期债券招标时采用的利率基准为11月6日的3个月Shibor5日均值，首次付息时采用该利率基准 第二次付息的基准利率为前次付息日前一个工作日的3个月Shibor5日均值，以后类推 发行量120亿元，每季度付息一次 我国的基准利率之一 - Shibor 位于上海的全国银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor） 是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率 单利、无担保、批发性利率 目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年 浮动利率债券及其价格 浮动利率债券的票面利率是浮动的，定期调整 票面利率 = k*参照利率 + 利差 常常以接近面值的价格进行交易 发行浮动利率的出发点往往是使票面利率追随市场利率 发行人信用状况等变化则会发生价格偏离面值 避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现重大差异 价格波动幅度通常有限 票面利率以市场利率为基础重置的时间间隔较短 利率下降，浮动利率债券价格上升有限 利率上升，浮动利率债券价格下降有限 逆（反向）浮动利率债券及其价格 定期根据参照利率反向调整票面利率的浮动利率债券 票面利率 = 固定值 – k*参照利率 票面利率与市场利率反向变动 市场利率下降，逆浮动利率债券价格比普通债券上升更大 票面利息（贴现现金流）增加 贴现利率（市场利率）下降 市场利率上升，逆浮动利率债券价格比普通债券下降更大 票面利息（贴现现金流）减少 贴现利率（市场利率）上升 浮动利率与逆浮动利率债券的构造及其条件 通常以固定利率证券为基础构造，固定利率证券称为担保品collateral 担保品现金流足以保证两种债券偿付需要 两种债券的面值之和不超过担保品面值 两种债券加权平均票面利率等于担保品票面利率 每期利息之和不超过担保品利息 权重为单个债券面值占总面值的比例 浮动利率与逆浮动利率债券的构造及其价格 逆浮动利率债券 担保品（固定利率债券） 浮动利率债券 担保品价格 = 浮动利率债券价格 + 逆浮动利率债券价格 浮动利率/逆浮动利率CMOs份额结构设计 浮动利率份额、反向浮动利率份额与Z债券份额顺序偿付结构 份额 担保品面值(元) 份额性质 份额面值 票面利率 1 194500000 优先1 194500000 7.50% 2优先27.50% 3浮动利率 72,375,000 1月期Libor+0.5% 逆浮动利率 24,125,000 28.5%　-　3 X 1月期Libor 4Z债券7.50% 总面值 400,000,000 　 400000000 　 CMOs: collateralized mortgage obligations 浮动与逆浮动利率债券的利率杠杆与“顶”和“底” 浮动利率 = L* 参照利率＋利差 利率杠杆L越大，浮动利率变动水平越高 逆浮动利率＝固定值－M*参照利率 利率杠杆M越大，逆浮动利率变动水平越高 债券票面利率可能出现有限制 “顶”　floor “底”　cap “双限”　collar 固定值：逆浮动债券票面利率的“顶”／浮动利率债券　“底” 逆浮动票面利率“底”　＝　０％／浮动利率　“顶” 浮动与逆浮动利率债券票面利率中变量之间的关系 票面利率之中的变量之间相互制约 浮动利率债券票面利率的上限与下限 逆浮动利率债券票面利率的上限和下限 利率杠杆 通常利率杠杆由浮动利率债券面值和逆浮动利率债券面值比例决定 浮动和逆浮动债券变量之间的关系 – 例1 某一债券面值600万元，票面利率8%，期限为5年。现在将该债券分割为200万元面值的浮动利率债券和400万元面值的逆浮动利率债券。浮动利率债券票面利率如下式，请问如何确定逆浮动债券票面利率？如何确定两个债券的顶和底？ 浮动与逆浮动债券票面利率中的变量关系 浮动与逆浮动债券票面利率中的变量关系 浮动利率的设计风险 – PG公司 1993年, PG公司与Bankers Trust/信孚银行进行利率互换 互换本金：１亿美元 PG公司支付浮动利率，获得大大高于当时市场的固定利率 Bankers Trust支付固定利率，获得浮动利率 浮