燃料电池巨头大单落地，产业爆发揭开序幕.PDF

2017 年 04 月 05 日 证券研究报告 燃料电池行业2017 年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 姚遥 王菁 分析师SAC 执业编号：S1130512080001 联系人 (8621 (8621 yaoy@ wangjing1@ 燃料电池巨头大单落地，产业爆发揭开序幕 事件 美国时间 4 月 5 日，燃料电池巨头普拉格能源（PLUG）发布公告，宣布与亚马逊（AMZN）达成战略合作协 议，亚马逊将在其全球仓储物流网络体系中运用 PLUG 所提供的燃料电池及氢能相关技术，为叉车等工业装备提供 动力。预计该协议2017 年将为PLUG 带来约7000 万美元的收入。（2016 全年收入8500 万美元） 此外，亚马逊以每股1.1893 美元的价格购买了5528.6696 万股的普拉格的认股权证，总价值相当于6575 万美 元，行权条件需要亚马逊累计支付给普拉格的金额超过6 亿美元；此外，行权量达到 3491.7912 万股后，双方将重 新协商行权价格。这将有利于未来双方在燃料电池领域达成更多长期性的合作。 评论  首先，该项交易彰显了国际互联网巨头对于燃料电池技术的认可：普拉格作为氢气和燃料电池技术的市场开拓 者之一，其主要产品 GenDrive 和 GenFuel 等 2016 年出货量超过4000 台，面向的客户80% 以上为大型蓝筹 企业，是绝对的叉车燃料电池龙头。此次与亚马逊集团所签署的战略合作协议也表明了国际 IT 巨头对于普拉格 燃料电池叉车技术的认可，燃料电池叉车充氢时间短、成本低、能源效率高，将对提高亚马逊仓储物流体系的 运转效率产生重要改善作用。普拉格对于亚马逊所认购的认股权证附以行权条件 6 亿美元，将对双方未来的进 一步合作形成重要保障；同时，协议中表明，在行权量达到 3491.79 万股后，双方将重新协商行权价格，这充 分彰显了普拉格对自己未来业绩表现及股价走势的信心。  以普拉格为代表的燃料电池企业 17 年订单情况良好，收入得到保障的同时成本下降空间大：普拉格已经形成 了标准化的ProGen 电堆产业链，为交通、工业设备及固定设备等提供更完善的氢能及燃料电池服务。自2013 年至今，普拉格的收入增长 3 倍以上，同时成本降低了 70%，预计未来仍有40% 以上的降本空间。虽然2016 年普拉格收入同比下降 16.8%至 8592.8 万美元，但毛利情况却实现了扭亏，这得益于公司对于成本方面的管 控。此外，公司与沃尔玛、宝洁、西斯科等企业均有合作，公司在手订单充足，能够较好地保障未来收入。此 外，巴拉德、HYGS 等国外燃料电池企业也在全面推进其业务在中国的进展，其中巴拉德的供应链本土化战略 等成功使得其 16 年毛利同比增长了 142%。  亚马逊和普拉格的强强联手将重新点燃 A 股市场对燃料电池的关注度：随着未来几个月内北汽福田、东风特汽 等燃料电池物流车、客车下线投入运行，燃料电池车的“补贴- 降成本-放量”的逻辑将得到验证，其爆发也将 揭开序幕，我们预计今年燃料电池车产销将超过 1000 辆，而明年有望接近万辆。这将是新能源领域内划时代 的巨大革命，其产业规模和增长速度将会快于之前的光伏、锂电池等新能源，我们认为这很可能是未来十年新 能源领域最大的产业机会。  投资建议  燃料电池龙头企业订单的逐步落地将推升板块的关注度，随着未来国内燃料电池客车、物流车等完成目录的申 报后逐步下线运行，以及国际燃料电池巨头与中国企业的更多合作落地，预计燃料电池产业将真正实现商业化 启动，推荐标的：富瑞特装 （与PLUG 及某整车厂签订合作协议，目标3 年内完成 13500 辆燃料电池商用车推 广应用，预计今明两年燃料电池业务将为公司分别贡献1.4 亿元、4.8 亿元收入）；大洋电机 （