自主品牌和合资企业双轮驱动车企长安汽车（中编）.PDF

自主品牌和合资企业双轮驱动车企 长安汽车 （中编） -- 强哥 前言 自从2016年7月份爆发了一轮汽车蓝筹行情以来，汽车板块甚为低迷，一直市 场喊汽车板块“金九银十”是否如期到来？本投资报告将会从长安汽车汽车产品 及面临的问题 （上编），和长安汽车面临的汽车行业状况竞争对手进行分析 （中 编），最后介绍长安汽车投资策略 （下编），来让大家认识一个低估值汽车蓝筹的 投资机会。 一．汽车行业与汽车业内龙头对比分析： 1.汽车行业估值对比：悲观预期有望改善，估值有望往行业中位数靠拢 汽车整车，在剔除炒壳的股票一汽夏利，金杯汽车和客车以外，PB 中位数为2.16， 长安汽车为1.95 （2016.9.14）,市场给予长安汽车悲观的预期，主要是因为长 安福特今年在华销售目标100万难以完成，今年年初湖南经销商 “造反”，拒绝 提车，车型质量问题，影响口碑等，但随着8月份以来，长安福特陆续推出新车 型等，调整车型结构等，这个悲观预期有望改变，长安汽车无论在行业毛利率， 净利润率，扣非ROE等指标均在行业前列，估值方面有望往中位数靠拢。 数据来自：公司公告 2.汽车行业毛利率对比：低价策略，是导致自主品牌业务常年亏损的因素之一 长安汽车汽车销量排列着全国前十，但毛利率不到20% （16.58%），也低得可怜， 连零售超市大商股份都不如 （2016上半年毛利率22%）, 而2016年上半年毛 利率前四的上市车企无缘销售前十（长城除外，长城可以说抓住了SUV 的发展势 头，做到毛利，销售真正的强），这也可以反映长安汽车低价抢市场的战略，可 见一斑。 数据来自：公司公告 3.汽车行业净利润率与扣非ROE对比：长安排在前列，但与长城差距不少 长安汽车自主品牌基本不赚钱，还是靠长安福特这只现金奶牛撑场面，如果没有 了长安福特，长安汽车恐怕要从后面数起。而长城汽车，没有合资外国品牌的支 持，自主品牌赚钱能力那么优秀，强哥在这里给个赞！当然，今年广汽集团的自 主品牌也是算得上后起之秀，赚钱能力也是超过了长安自主。从扣非ROE来看， 长安汽车排在长城前面，但盈利的质量，长城远远排在长安汽车前面，长安汽车 的净利润现金比率最近3年平均值为0.5，长城汽车净利润现金比率最近3年平 均值约为1，自主品牌盈利能力的霸主依然为长城汽车。 数据来自：公司公告 数据来自：公司公告 4.汽车行业销量分析：长城保持高速增长，长安汽车和上汽集团相对行业来说， 增长乏力 数据来自：东方早报网 从汽车销量来看，长城汽车，上汽集团，长安汽车增速从2016年6月份开始迎 来了销售的拐点，也是汽车蓝筹股股价7月份开始发力上攻的原因。股价上涨来 看，长安汽车19.53%，上汽集团22.72%，长城汽车29.98%，跟销量增速排行基 本一致，销售增速排行长城汽车，上汽集团，长安汽车；长城汽车跟上汽集团和 长安汽车不一样 （后两者商用车，轿车，SUV等综合发展），长城汽车主攻SUV 市场，这几年SUV市场快速发展，长城汽车独占鳌头，但长城汽车在SUV市场中 已经显示出疲态，特别是今年1月份增速远低于行业增速，尽管最近销售增速爆 发 （由于推出SUV新车型），仍然与SUV 的增速有一段距离，主要原因是其他厂 商包括吉利，广汽，合资厂等纷纷推出SUV车型，长城竞争加大所致，当然SUV 行业还有发展余地。据中汽协预测，中国的SUV 销量到2017 年之后有望突破 1000 万辆，而SUV 车型占所有乘用车数量的比例或达50%。这也是长城汽车管 理层坚持走SUV路线的原因。长安汽车 （长安汽车销售处于瓶颈，管理层今年经 营目标也只是预期增速6%多一些）和上汽集团销售量增速均低于行业增速，市 场有效，在行业内估值较低也情有可原。（长安汽车PE7.27，上汽集团7.93，长 城汽车11.42，,2016.9.20）。 汽车销量增速 （% ）： 数据来自：公司公告 数据来源：中汽协，西南证券整理 增速 （%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 SVU汽车行 60.51 44 45.7 31.64 36.25 40.76 47.36 43.86 业 数据来自：公司公告 增速 （%）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 长城汽车 SUV销量 5.91% 21.16% 6.19% 7.93% 12.82% 35.37% 50.26 29.92 增速 数据来自：公司