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汇聚财智 共享成长 扩张结束，分化初始 银行行业2012年中期投资策略 汇聚财智 共享成长 目 录 一、货币外松内紧，银行风险偏好降低 二、规模、息差双降，盈利分化初现 三、风险：三座“大山”压制行业估值 四、投资策略：先“大”后“小”，稳中求进 汇聚财智 共享成长 货币外松内紧，银行风险偏好降低 1 “外松”：银行间流动性宽松格局确立 同业拆借利率自年初迅速回落至2010年水平，但存准率仍处于高位，我们预计今年 存准仍将下调100BP；降准对银行间流动性放松解释乏力，我们认为本次宽松是银行降 低风险偏好，审慎经营的结果，在当前背景下，银行间的流动性宽松将贯穿全年 图1：存准处于相对高位，但银行间流动性已宽松至10年水平% 6.0 23 5.0 21 4.0 19 3.0 17 2.0 15 1.0 13 0.0 11 SHIBOR1天 存准率（右轴） 资料来源：Wind, 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 货币外松内紧，银行风险偏好降低 跟2月降准相比，5月释放的流动性更多进入国债市场，推升银行间市场国债价格上 涨；对比存贷款数据，通过同业资产负债进入信贷体系的资金有限 图2 ：5月降准跟2月的差异在于更多的流动性进入国债市场（%） 3.9 3.8 2月24日降准50BP 5月18日降准50BP 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2012-01-04 2012-03-04 2012-05-04 3年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 资料来源：Wind, 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 货币外松内紧，银行风险偏好降低 2 “内紧”：信贷投放偏谨慎 存贷比处于高位，资本充足率承压的情况下，若刺激信贷扩张，同业拆借、直贴及转 贴利率都将大幅提升，但现实正好相反。我们认为制约信贷投放的因素表面是存款供给 的不足，深层次上仍是银行对信用风险担忧加重而主动收缩的结果 图3 ：大型银行及股份制银行存贷比处于高位，资本充足率承压 % 80 14 75