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利率平价与汇率超调理论 远期汇率的决定 利率平价理论 汇率超调理论 远期汇率的决定 远期汇率与即期汇率 决定与影响远期汇率的主要因素：两国利差 利率高的货币远期汇率贴水，利率低的货币远期汇率升水。 原理：利率平价理论。在获得高利率收益的同时，可能面临远期汇率贴水带来的损失；在遭受低利率损失时，可能获得远期汇率升水带来的收益。 利率平价理论 同一笔投资获得收益是一样的，即两种货币的相对回报率为零。 i$＝美国的利率 i￡=英国的利率 F＝远期汇率（每英镑的美元数） E＝即期汇率（每英镑的美元数） 利率平价理论 美国投资者在本国一个时期内（比如1年）投资1美元可获利（1＋i$）。另外一个选择是在英国进行投资，即美国投资者将美元兑换成英镑，然后再用英镑进行投资。1美元等于1/E英镑（在这里E是英镑的美元价格）。这样，美国居民在英国投资可获利（1＋i￡）/E，也就是投资1美元所获得的英镑数量。记住，1美元可买入1/E的英镑，1英镑在一个时期后的投资收益是1＋i￡。因此，1/E英镑在一个时期后的投资收益为（1＋i￡）/E。 利率平价理论 由于投资者是美国居民，因此投资收益最终要兑换成美元。但是，由于无法确定未来的即期汇率，所以投资者可以利用远期合同，通过抵补英镑货币的投资来消除（1＋i￡）/E英镑的未来美元值的不确定性所带来的风险。投资者现在就在远期市场上卖出（1＋i￡）/Ｅ英镑，而这些英镑在未来一定时期内才能收到，这样投资者就可以保证英镑投资机会获得确定的美元值，抵补收益等于（1＋i￡）F/E美元。美国投资者可以在国内投资1美元获利1＋i＄美元；或者在英国用英镑进行投资，可获利（1＋i￡）F/E美元。 利率平价理论 按照利率平价原理，得： （1＋i＄） = （1＋i￡）F/E （1＋i＄）/ （1＋i￡） =F/E 两边同时减去1，得到： （i＄ - i￡ ）/ （1＋i￡） = （F-E） /E 两个二阶小量的乘积可以近似为零，得： i＄ - i￡ = （F-E） /E i＄= i￡ +（F-E） /E 利率平价理论 i＄= i￡ +（F-E） /E 如果i＄高于i￡ ，则美元远期贴水，英镑远期升水，F大于E，该式为较低的利率加上一个正的升贴水折年率。 如果i＄低于i￡ ，则美元远期升水，英镑远期贴水，F小于E，该式为较高的利率加上一个负的升贴水折年率。 利率平价理论的评价 1.将汇率决定理论的研究角度或视角从商品流动转移到资本流动，指出了汇率与利率之间的关系，对于认识外汇市场的汇率形成机制具有重要意义，尤其是在国际金融一体化的背景下，国际间资金的流动更多地不在基于贸易背景，而是纯粹的金融背景。 2.不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率与利率之间存在的关系，但二者之间的关系不是单向的，而是相互影响的，即不仅利率的差异会引起资本流动进而影响到汇率的变动，汇率的改变也会引起资本的流动，进而改变市场资金供求，最终影响利率。更为重要的是，二者可能同时受更为基本的因素（如货币供求）的作用而发生变化。 利率平价理论的评价 3.利率平价理论具有特别的实践价值。一国中央银行可以通过在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇率进行有效的调节。例如，当外汇市场存在着本币将贬值的预期时，可以相应地提高本国利率以抵消这一贬值预期对外汇市场的压力，维持汇率的稳定。 在当前我国人民币面临升值预期的背景下，中央银行应该如何操作？ 利率平价理论的应用 理论前提：利率市场化；汇率市场化；资本自由流动 利率与汇率的市场化是利率平价理论发生作用的一个基本前提，如果一个国家的货币当局对利率、汇率实行管制就会破坏利率评价理论的作用机制，对该理论的有效性产生影响。完全市场化的利率体系与浮动汇率制是利率平价理论发生作用的必要条件。 如果资本流动存在管制，当出现由两国利差产生的套利机会时，这种管制便会增加寻求套利空间的投机资本跨国流动的成本，从而对国际投机资本的流动形成阻碍，这必将影响两国货币短期汇率的变动，从而影响利率平价作用机制的发挥。 利率平价理论的应用 中国的现实：利率尚未完全市场化；汇率为有管理的浮动汇率；资本项目管制 总体判断：利率平价理论不适合直接用于人民币汇率的，必须做相应的修正，但也可以提供