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上市公司简评报告 化肥 国内钾肥价格恐难下降，公司长期投资价值显现 简评 多方博弈，国内钾肥价格短期恐难下降 国际钾肥价格在供给下降和需求下降中博弈。国际钾肥巨头大幅减产，根据各家公司公布的数据，钾肥公司预计减产500万吨，减产幅度在10%左右，进而抵销下游需求的不足；同时国内钾肥进口商中农、中化和国际钾肥巨头存在博弈，07年库存钾肥500万吨，08年进口钾肥550万吨，产量330万吨，08年国内钾肥消费量700万吨，08年底国内钾肥库存680万吨，因而，09年国内钾肥供应不成问题，08年5月份后，国内钾肥进口商进口的钾肥价格较高，10月进口价703美元/吨，11月为686美元/吨，5月到11月进口的高价钾肥为290万吨，均价在683美元/吨，那么国内价格至少在4700元/ 吨，因而消耗高价钾肥成为国内进口商的主要问题，考虑国内需求和进口商因素，09年钾肥谈判预计会比较漫长，短期国内钾肥价格恐难下降。 公司长期投资价值显现 公司08上半年销售钾肥61.9万吨（07年库存50万吨），根据三季度公告预计钾肥销售在46万吨，由于政府监管和公司惜售，我们预计公司四季度销售30万吨，公司生产正常，08年预计产量190万吨，这样就有100万吨左右产品转入09年销售，我们预计公司09年钾肥销售有望达到250万吨，我们保守假设公司08、09销售均价3900元/吨和4000元/吨，那么公司08、09年EPS为2.06元和4.21元，公司经营稳定，公司每年都实行现金分红，07年股利支付率93%，如果08年按90%分红，对应40元的股价来计算，年收益将达4%，远高于2.25%的一年期和3.36%的五年期的存款利率，因而，从这个层面来说，公司长期投资价值显现。 重组存在不确定性，重组后有利于公司发展 重组是多方博弈的结果，重组后盐湖钾肥和集团的多宗关联交易消除，同时也有利于百万吨固矿液化项目推进，国家新动力汽车项目推进，公司1万吨碳酸锂项目将会有很大的发展空间，预计合并后公司的业绩将达3.91元,从目前的股价来说，估值偏低，给予公司增持评级。 预测和比率 2,007A 2,008E 2,009E 2010E 营业收入（万元） 310937 448683 884856 758856 营业收入增长率 19.76% 44.30% 97.21% -14.24% 净利润（万元） 99029 158452 323167 288860 净利润增长率 21.15% 60.00% 103.95% -10.62% EPS（元） 1.29 2.06 4.21 3.76 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来12个月内相对超出市场表现15％以上； 增持：未来12个月内相对超出市场表现5—15％； 中性：未来12个月内相对市场表现在-5—5％之间； 减持：未来12个月内相对弱于市场表现5—15％； 卖出：未来12个月内相对弱于市场表现15％以上。 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 我们的精神 理念 追求 珍视客户利益 , 珍视公司利益，珍惜个人荣誉 追求卓越的职业水准，追求最佳分析师的境界 强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断 注重研究、沟通、推介能力的全面发展 发扬敬业精神，发扬团队精神 第一家与基金管理公司签约的证券研究机构 第一家与保险公司签约的证券研究机构 第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构 第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构 2004和2006年宏观