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上市公司过度投资及公司绩效相关性探究 　　　摘要：利用上市公司2004-2006年的数据，构建公司成长机会综合函数，重新定义投资水平，用以衡量公司的投资行为是否存在过度投资，从而研究上市公司过度投资与公司绩效的相关性。　　关键词：过度投资；公司成长机会综合函数；最佳投资需求函数；公司绩效　　 　　1问题的提出　　 　　Jensen(1986)的自由现金流量假说指出，在信息不对称且拥有自由现金流量的情况下，经理人不是基于股东财富最大化的目标，将自由现金流量支付给股东，而于将其投资于能增加经理人私利但损害股东财富的项目上，造成过度投资。　　李增福、唐春阳(2004)对沪深838家上市公司的研究表明，1998-2002年的五年间，沪深全部上市公司资本性投资的年平均增幅为18.743%，而同期上市公司的EVA则表明，上市公司作为一个整体，五年来不仅没有为股东创造任何价值，反而在毁灭价值。　　那么，我国上市公司的投资效率如何呢？是不是存在过度行为呢？过度投资行为与公司财务指标有什么关联性呢？本文拟就此展开研究。 　　　　2理论基础与研究假设 　　　　公司所有权和经营权的分离，形成了委托代理关系，管理层掌握了公司的经营管理权并拥有着内部信息的优势，成为过度投资发生的潜在条件。当管理者控制投资决策时，有可能从其自身利益出发，在公司投资决策时，选择有利于自己而并非有益于股东的扩大投资项目等过度投资决策。　　基于以上分析，提出两个假设。　　假设H：中国上市公司中相当一部分存在着过度投资行为。　　假设H：存在过度投资行为的上市公司业绩指标弱于没有过度投资行为的上市公司。 1