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中部六省上市公司多元化经营及绩效探究摘要:长期以来,多元化经营能否提高企业的绩效倍受关注,文章以中部6省158家上市公司的年报为基础,对测度多元化经营及企业经济绩效的指标体系进行设计,并通过建立回归模型进行实证检验,结果发现中部6省上市公司的经济绩效与企业多元化经营存在负相关关系,表明多元化经营降低了企业的绩效。 关键词:多元化;公司绩效 一、引言 企业多元化经营是对马克维兹证券投资组合理论在生产经营活动中的应用,因而,证券投资组合理论是多元化经营的理论基础。证券投资组合理论认为,金融资产投资组合可以由一种以上的金融证券构成。投资人可以通过持有多种不同证券的方式,将隐含在个别证券中的非系统性风险分散掉,即所谓的“鸡蛋不能放在同一个篮子里”。然而,多元化经营对公司绩效的影响如何呢?理论上有着截然不同的两种观点:一种观点认为多元化经营对公司绩效有利,他们认为其有利之处首先在于能够在公司建立内部资本市场,通过公司内部的资金调度在一定程度上能够避免公开发行证券的交易成本以及发行证券过程中的信息不对称问题;其次在于可以有效地分散行业风险,使企业能够有一个稳定的收益。另一种观点认为多元化经营对公司绩效是不利的,其不利之处在于公司内部资本市场为公司创造了较多的可供使用的资金,可能导致企业的过度投资,从而对企业价值产生负面影响;同时,由于委托代理问题的存在,多元化经营企业的信息不对称问题更加显著,进而增加了代理成本。多元化经营与企业绩效之间究竟是一个什么样的关系?多元化经营是降低了企业的绩效还是提高了企业的绩效?我们换一个角度从现实企业的实际情况进行一下分析。 二、国内外研究现状 在国外,以实证测度多元化经营对经济绩效影响的研究较多。最早以数量为基础研究多元化企业经济绩效的是Cort。Cort(1962)以《美国工业标准行业分类和代码》行业分类为依据计量多元化程度,对美国111家大型制造业企业1947-1957年多元化发展进行数量分析,发现各行业企业在多元化发展上存在差异,电子化工类企业的多元化程度最高,石油和烟草类最低;但多元化经营与经济绩效之间没有显著的相关关系。Lang和Stulz对美国20世纪70年代末到80年代的数据进行了研究,发现企业多元化水平与托宾Q值成负相关关系,在排除了如规模、行业等因素后这种负相关关系依然存在,表明多元化导致企业价值的损失。Berger和Ofek(1995)对3600多家年销售额2000万美元以上的企业在1986-1991年间的经营状况和财务数据进行分析研究,结果表明公司多元化经营会带来公司价值的显著减少。Claessens等研究了9个亚洲国家和地区上市公司的多元化行为,也发现多元化对企业价值有负面的影响。 在国内,相关文献较少。刘力(1997)选择了21家纺织行业与29家电器行业企业的财务数据,经过分析,发现企业多元化程度与企业的经营效益和资产负债率之间基本上不存在相关关系。朱江(1999)以1997年深沪股市中146家公司作为样本,研究了我国上市公司多元化水平与企业业绩的关系,发现从整体上讲,多元化水平与企业业绩缺乏显著性的相关关系。张翼等(2005)以深沪两市1031家非金融公司作为样本,对股权结构、公司多元化经营与企业绩效之间的关系进行研究,结果表明,对非国有控制的公司来说,多元化经营会显著降低公司的资产收益率;而在中央政府控制的上市公司中,多元化经营没有显著降低公司的资产收益率。 为了对该问题进行深入的研究,下面我们以我国中部地区六省上市公司为样本,实证研究中部地区上市公司多元化经营与企业绩效之间的关系。 三、样本选择、指标的计算及基本假设 本文以在深、沪证券交易所上市的中部六省的非金融、保险业上市公司的2008年的数据为研究对象。在样本选取方面:为避免同一公司的股票在不同上市公司地点价格不同,选取只发行A股的上市公司;同时为了保证样本的纯度,删除了ST、PT公司。抽取的最终样本数为158家。 本文的数据来源主要是上海证券交易所、深圳证券交易所、深圳巨潮咨询网等网站所披露的上市公司的相关基本资料、年报。 (一)多元化程度的度量 国外在做多元化问题的研究时,常用企业的份额、经营单元数和收入的Herfindahl等指数来衡量企业多元化的程度。本文借鉴国外的研究,采用收入的Herfindahl指数来反映上市公司的多元化程度。其计算公式如下: 其中,Si为第i个单元的收入占总收入的比例。当H为1时,公司为专业化公司;当H小于1时,公司为多元化公司,且H越接近于0,公司的多元化程度越高。 本文采用中国证监会2001年颁布的《上市公司行业分类标准》(SIC)对上市公司进行分类,将行业划分到SIC行业代码的第三位。如,制造业为C