6资本结构与杠杆.pdfVIP

Chap 6. 资本结构与杠杆 有效市场 经营风险与财务风险 最佳资本结构 资本结构理论 财务困境 融资优序 6.1 有效市场 1. 什么是有效市场？ 2. 有效和无效市场对信息的反映 3. 资本市场效率的三种类型 4. 与有效市场相悖的几种现象 1. 什么是有效市场？ 所谓有效资本市场，是指资产的现有市场价格能 够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。 这意味着证券的现有市场价格反映了它的基本现 值或内在价值，因此不存在利用有关、可用的信 息牟取或赚取超常或剩余利润的任何方法。 如果市场有效，财务人员的许多努力将是白搭。 • 财务经理无法选择债券和股票的发行时机，或者说选 择是无意义的； • 增加股票发行不会压制现有公司的股票价格； • 公司的股票和债券价格不会因为选择不同的会计方法 而受到影响，等等。 市场是非常聪明的。 2. 有效和无效市场对信息的反映 股票价格 过度反映后修正 有效市场 延迟反映 信息公告日前后天数 -30 -20 -10 0 10 20 30 （信息公告日） 3. 资本市场效率的三种类型 弱型有效（随机游走）：价格充分反映历史的价 格信息，技术分析和图表专家失去作用； 半强型效率：价格充分反映所有公开信息，大多 数财务分析失去作用； 强型效率：价格反映所有的可知信息，没有任何 人能够获得超常收益。 4. 与有效市场相悖的几种现象 市场异象： • 规模效应 • 日历效应 • 低市盈率效应 6.2 经营风险与财务风险 1. 什么是经营杠杆和经营风险？ 2. 什么是财务杠杆和财务风险? 3. 经营风险VS财务风险 1. 什么是经营杠杆和经营风险？ 未来经营收入(EBIT息税前收益), 即我们预测 经营收入怎样? 概率 低风险 高风险 0 E(EBIT) EBIT 注意到经营风险不包括财务的影响. 经营风险主要被以下因素影响: 需求(销售)的不确定性. 产出的价格的不确定性. 成本的不确定性. 新产品开发的成本效益 外汇风险. 经营杠杆. 什么是经营杠杆,它是怎样影响公司的经营风险的? 经营风险是由于相对与变动成本使用了更多的 固定成本. 如果大部分成本是固定的, 因此当需求下降时 固定成本并不能相应的降低,这时公司拥有高的 经营杠杆. 船小好调头 VS 规模效应？ 高的经营杠杆将导致高的经营风险, 因此销售 的小幅度下降会造成利润大幅度的下降. $ Rev. $ Rev. TC } Profit TC