基本期权策略：有抵补.ppt

第三章　基本期权策略：有抵补的看涨期权和有担保的看跌期权 本章出现的关键术语： 有抵补的看涨期权 有抵补的看跌期权 较大实值期权 信用担保看跌期权 市况转好 多头头寸 无担保看跌期权有担保的看跌期权 过度卖出看跌期权卖出看涨期权 卖出看跌期权 卖空交易 合成期权? 3.1 利用期权套期保值 房主对承担房屋失火的全部风险感到不安。对一个没有投保的家庭来说这种损失在财政方面是毁灭性的，因此大多数房主把这种风险部分或全部转移给保险公司。保险公司承担了房主所不愿承担的风险，并为此收取一定的保费。房主通过购买保险而套期保值；保险公司则投机于这所房子不会失火。值得注意的是双方都不希望房屋失火。 『期满而未发生索赔的保险并没有浪费金钱。』 保单期满时该保险终止。保险公司保留由房主支付的保险费，而如果房主打算继续承保以防经济损失那么他就需要签订一份新的保单（或续签原来的保单）。房屋没有发生火灾并不意味着保险是在浪费钱；为房屋投保给家庭带来了心灵上的安宁。这是关于风险管理的很重要的一点：为减少风险而花钱不是一种浪费。尽管如此，很多人潜意识里仍然认为把钱花在“未用过的”保险上是徒然的。 当学生们开始温课备考时，通常他们会发现自己很难在套期保值和投机之间做出抉择。也许为一个班提供了一串儿10个问答题，教师会选出其中的三个由学生回答。作为学生，你可能会猜测哪三个问题会被选中。如果你是一个无畏的（而且不明智的）投机者，你可以仅学习你认为会考的那三个问题而把其它的时间用于聚会。但是，大多数学生会选择保险的方法，花费一些时间复习所有的十个问题。本例中当你分配这十个问题的学习时间的时候很明显带有一定程度的套期保值／投机色彩。你可以充分地研究其中的四个问题而花费少量时间在其它六个问题上。用这种思考方法，我们现在来一下看跌期权和看涨期权是如何发挥这种套期保值（保险）的作用的。 3.1.1 有担保的看跌期权 持有股票的人占有这支股票的多头头寸。在投资事务中，“多（long）”一词仅表示你拥有某物，而与时间跨度无关。 投资商偶尔会预期投资价值将下降，但出于税收的考虑或其它方面的原因又不方便将其抛售出去。在这种情况下投资商可以考虑使用有担保的看跌期权. 有担保的看跌期权不是一种特殊的看跌期权，它是描述多头股票头寸与多头看跌期权相结合的术语。 计算表表明最大损失为$61/4，这种情况发生在股票价格等于或低于$75的时候。这个策略的盈亏平衡点出现在股票价格为$75和$90之间的某一点。如果核对更多的价格，你会发现盈亏平衡点是$811/4。在这一价格水平上股票价值上升了$113/16，该看跌期权到期为虚值期权，所以是没有价值的。在$811/4的价格上股票升值恰好可以抵消看跌期权的成本。最大的收益是无限的，因为股票可升值到任何价格。 在很多方面，有担保的看跌期权很像汽车碰撞险保单。汽车是有价值的，如果汽车在事故中受损车主将蒙受损失。为了避免这种潜在的损失，人们购买保险，这就意味着要“失去”所支付给保险公司的钱。如果一年过去因为没有发生事故而未向保险公司申请赔款，车主也不应感到沮丧。 选择保单时，你可以选择所要获得的保障程度。如果你想从一美元的碰撞损失开始获得保障，那么保险费是昂贵的。另一方面，如果你愿意承担$500之内的碰撞损失而为较大的损失购买保险，那么保险费就低多了。可扣除的金额越大，意味着保费越低。这一点也同样适用于期权市场。 可能的股票收益呈现出像图3－4那样的“钟形”标准正态分布状态。大额的负回报率（图形最左边）是坏的结果。当人们买入有担保的看跌期权时他们就能获得保险而避免发生这些结果。 从有担保的看跌期权的购买者角度出发，期权费是你必须支付给那些替你承担大额损失的人的钱。一旦你获得了看跌期权，执行价格把你的最大损失降到一个较低的限度，这样收益分布图就变成如图3－5所示。 选择有担保的看跌期权的执行价格类似于选择保险中的可扣除金额。你想要获得的保障越多，你所支付的保险费也就越高。回到前面的例子，假如你决定购买微软八月75看跌期权进而为你的100股多头股票头寸提供保护。你支付$181.25的期权费给看跌期权的出售者，并希望股票价格继续上涨。换句话说，你完全预料到会失去为购买该有担保的看跌期权所付出的费用。在投资中为了赔本而购买证券看起来似乎是荒诞的，但是，回忆一下购买房屋保险和车辆保险的动机就会明白其中的道理。情况是相似的。表3－2展示了有担保的看跌期权与保险单之间的相似之处。 图3－3的形状与图2－8“买入看涨期权”的形状大体上一样。这提示了期权的一个重要结论。某些证券的组合与某些其它证券是等价的。这里，买入有担保的看跌期权与全部购买看涨期权非