月债市展望牛平难破，欠配资金继续挤利差.PDFVIP

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 8月债市展望：牛平难破，欠配资金继续挤利差 施琪 李岳峰 qshi@ yfli@ 2016/8/5 8月核心观点  国际外汇：在人民币汇率8月维持阶段性稳定，资本外流基本可控的情况下，外汇市场不 会构成对国内流动性的主要矛盾。1 ）美国经济数据低于预期，难以支撑加息，短期内美 元指数面临回调压力。2 ）人民币方面，从远期汇差、离岸在岸汇差和中美利差来看，都 指向6-7月贬值是由外部波动带来的被动影响。  国内宏观：1 ）从近期财政赤字扩大和基建增速来看，政府正在兑现“稳健的货币政策， 积极的财政政策”的定调，依托基建逆周期稳定实体。2 ）7月PMI指向经济动能稳中趋 弱，食品和商品价格指向CPI继续回落而PPI继续收敛。3）货币政策在三季度难有大动 作，不预期降息降准。本周发改委对降息降准措辞的自我修正，实际上也说明了政府短期 内不想向市场传达货币进一步宽松的预期。  8月债市展望：1 ）短期来看，国内经济指标并未快速恶化，货币政策不会实际放松，收益 率曲线难以陡峭下移。但是在大量委外资金依旧欠配的情况下，收益率曲线的牛平状态也 难以被打破。2 ）8月整体债券市场仍会处于一个缓慢挤“利差”的状态。期限利差，流动 性溢价和信用利差可能会被进一步压缩。相比于博弈低等级信用利差（已处于历史低 位），我们认为期限利差和流动性溢价的压缩相对更为安全。 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights 2 国际外汇：美国经济数据低于预期，美元指数或震荡趋弱 0.03 克利夫兰联储的10年通胀预期 真实利率：10年 从经济领先指标来看，Conference Board拟合的 0.025 LEI指数同比处于明显的下滑趋势中，从LEI和美 0.02 国GDP的相关性走势来看，这指向美国GDP仍然处 0.015 于连续几个季度的下行滑坡趋势。 0.01 另外，从克利夫兰联储公布的真实利率和通胀预 0.005 期数据俩看，8月美元长端真实利率和预期通胀均 呈现下行状态。不论是经济数据还是通胀预期， 0 都反映了目前美国经济没有做好应对加息的准备。 -0.005 2008/1 2009/6 2010/11 2012/4 2013/9 2015/2 2016/7 在这种环境下，联储最近的发言更像是引导市场 过低的加息预期，而不意味着联储今年会真有加 20 8