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研究所 金融衍生品小组 研究员：余鹤钊 F3026212 多M1709-C-2750多M1709-P-2750 ——多波动率买入跨式套利策略方案 豆粕期货：豆粕指数处于低位震荡 本周美豆指数振荡调整，消息面整体偏空，美国2017年大豆种植面积预估为8,948.2万英亩。美国3月1日当季大豆库存为17.34675亿蒲式耳，去年同期为15.30906亿蒲式耳。报告利空因价格走势偏弱，而存在变数；南美阿根廷再度进入雨季，可能耽搁收割，需跟进降雨情况。 豆粕指数本周低位偏弱震荡，基本跟随外盘走势，近期主力合约资金重新进场，但多空分化明显，整体均线系统下行的压力逐步增加，周内豆粕指数维持在区间低位，但年线可能拐头走低，中期或将形成震荡下探的走势。技术指标上看，豆粕指数目前处于震荡区间下沿，MACD指标、KDJ指标偏弱下行，短期技术性抛压或接近尾声，料后市短期豆粕指数将以震荡整理为主。 图1：豆粕指数日K线 数据来源：文华财经 波动率分析：豆粕期货历史波动率处于低位 目前豆粕期货的历史波动率处于低位，大商所豆粕期权挂牌基准价参考了标的豆粕期货合约 90 天的历史波动率。 图2: 豆粕主力连续历史波动率 数据来源：Wind、广期研究所 从周五隐含波动率的情况上看，看涨和看跌期权本周呈现明显的波动率偏斜现象，看涨期权隐含波动率比看跌期权处在稍高平台，投资者更偏好卖出低行权价的看跌期权，并买入高行权价的看涨期权。从波动率期限结构来看，看涨和看跌期权并没有呈现明显的远高近低的现象，波动率相对较高的期权合约可能是活跃度不高原因造成，而根据豆粕期货的历史波动率来看，目前隐含波动率大多处于低估状态。 图3：波动率微笑 数据来源：Wind、广期研究所 具体操作： 以4月10日周一收盘价计算，m1709c2750的买价是91.5元/吨，m1709p2750的买价是78元/吨，买入一手m1709c2750和买入一手m1709p2750组成买入跨式套利策略的成本是169.5元/吨，预计波动率上涨，m1709有可能涨至3250元/吨或跌至2550元/吨，将止损设置在一手跨式组合“90元/吨”位置。 资金分配： 若所选期权合约到期前，相应标的期货长期维持小幅震荡格局，该策略价值会因时间价值损耗而逐渐归0，同时该策略由买入两个期权合约组成，不需缴纳保证金，所以选择20%资金用于该方案操作，80%资金作为储备金。假设100万投资资金，可用20万资金用于套利，80万用于储备。 比例分配： 按照买入一手m1709p2750配买入一手m1709c2750的比例，以4月10日周一收盘价计算，m1709c2750的买价是91.5元/吨，m1709p2750的买价是78元/吨，无需保证金，合约设计为10吨/手。 则该跨式策略一手权利金为169.5元/吨*10吨=1695元 20万操作资金可以操作: 20万 ÷1695=118手 即,可以买入该跨式套利策略118手。 持有期: 因为标的期货试m1709合约的豆粕期权合约在8月第5个交易日到期，而在期权合约到期前的一个月期权买方的时间价值损耗较快，因此推荐该套利方案最迟不能超过2017年7月初。 操作方案： 该跨式策略是同时买入m1709c2750和m1709p2750，买入之后等待行情向有利方向转变，最晚持有至2017年7月初。 止损情况： 如果行情一直没有想有利方向发展，而时间价值损耗过多，该策略组合价值低于“90元/吨”，平仓，则 亏损=（1-90/169.5）×200000=9.38万 止盈情况： M1709合约价格涨至3250元/吨，对m1709c2750部位行权获利，则 获利=（3250-2750）×10吨×118-200000=39万 收益率：39万÷20万-1=195% M1709合约价格跌至2550元/吨，对m1709p2750部位行权获利，则 获利=（2750-2550）×10吨×118-200000=3.6万 收益率：3.6万÷20万=18% 投机风险控制： 1）若M1709合约价格长期持续小幅震荡，该策略组合会损失较大时间价值，需避免在时间价值损耗过快的到期前一个月内长时间持有组合。 2）行权时账户内需有足够的相对应转变的期货头寸的保证金。 研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师