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中国热钱规模及影响分析摘 要：近年来随着外汇储备的激增，中国的热钱规模也迅速增加，并已达到了一个相当惊人的水平。人们对热钱涌入中国的规模和途径虽有很大争议，但热钱的快速进出已对中国资本市场、房地产市场等的健康发展产生了极大影响，应加强资本管制，加大金融监管力度，标本兼治，内外兼修。 关键词：热钱；规模；FDI；监管 中图分类号：F830.92 文献标识码： Ａ 文章编号：１００３－３８９０（２００8）10－００73-04 一、热钱的定义 热钱又称游资或者投机性短期资本，以投机获利为目的，流动快速且快进快出之间常常引发市场以及金融体系的动荡。1997年东南亚金融危机就是国际游资趁东南亚国家经济运行出现问题而大肆入侵，赚个盆丰钵满后迅速撤离的经典案例。可以说1997年发生在临近的东南亚国家以及中国香港的金融危机使得人们对于热钱的危害有了更加清楚的认识。 2002年中国第一次出现热钱的征兆，具体表现为在中国国际收支平衡表中，“净误差与遗漏”一项由负转为正且数额达到78万亿美元。热钱问题开始成为学术界关注的焦点问题。也是自2002年起，进入中国的热钱逐年增加，近几年已经达到了一个相当高的程度。加速流入的热钱也引起了外汇监管部门的高度重视，同时外管局和海关等部门出台了一系列措施加强了对资本金的监管力度。虽然对于热钱涌入中国的规模和途径仍然存在着很大争议，但毋庸置疑，快速进出的热钱正成为影响中国资本市场、房地产市场健康发展以及宏观经济运行一个不可忽视的因素。 二、热钱的规模、来源以及去向 （一）热钱的规模 对于进入中国的热钱的规模，目前各方争议很大，数额从5 000亿美元~1.75万亿美元不等。2007年6月，中国社科院世界政治与经济研究所张明博士在社科院网站上发表报告指出，中国资本市场上的热钱数额已高达1.75万亿美元，大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。 张明的报告中对于热钱规模的估计引起了很大的争议。由于热钱的流入流出具有很强的隐蔽性，很难获得准确的数据，界内也没有统一的衡量方法。一般都是通过以下方法进行初步测算： 1. 通过平衡表中的“净误差与漏项”测算。但是净误差与漏项除了没有被官方记录的资金之外还有可能是统计上的误差、统计资料来源不全、统计上的重复和遗漏、统计时间上的提前滞后造成的，同时其也不能反映出热钱通过经常项目，资本项目进入中国的情况。因此，“净误差与遗漏”项目只能大概说明国内外资本的流动趋势而不能准确测算资本流动规模。 2. “外汇储备增量－贸易顺差－外商直接投资（FDI）”方法也是世界银行用来估算热钱规模的常用方法。其原理是外汇储备一般分为贸易顺差，FDI和热钱流入三个来源。考虑到热钱也有可能通过虚假贸易、虚假FDI等途径进入，因此还要在上述方法上加上虚假贸易和虚假FDI中的热钱来修正。 由此可以得出，进入中国的热钱应该会多于5 000亿美元，如果考虑到通过虚假贸易、虚假FDI等途径进入的热钱以及由于汇率影响而调整的外汇储备，再考虑到热钱的投资收益等，中国热钱的实际规模会远远高于5 000亿美元这个数字（见表1）。 （二）热钱进入的途径 热钱进入中国的途径主要有经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。由于中国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。因此与外贸企业相勾连，利用虚假贸易就成为目前热钱进入中国的最主要渠道。比如通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，或者通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。此外，地下钱庄也是热钱进入中国的一种常用手法，境外机构会先将美元打入地下钱庄在境外的账户扣除相关费用后，再将其打入境外投资者的中国境内账户。 （三）热钱的去向 回首近几年中国及世界经济形势的变化，我们可以大体看出热钱的进退轨迹：2003-2004年中国房地产业正处于膨胀期，房地产业年收益率高达50%，境外热钱大量涌入房地产市场。而到了2005-2006年，完成了股改的中国股市开始了一波声势浩大的牛市，海外热钱也开始转战A股市场。2007年下半年，美国出现次贷危机，流动性面临不足热钱开始逐步撤离中国市场。2007年底人民币激流勇进式的一轮快速上涨又把热钱从危机影响稍缓的美国部分吸引回了中国②，然而进入2008年中国的资本市场开始趋冷，热钱也开始转移到新的去处――民间借贷市场及银行系统。 去向之一：中国的商业银行系统。即使热钱只在中国的商业银行系统中呆上1年，由于人民币兑美元升值以及中美利差带来的收益也会超过10%③，在全球经济陷入通胀和衰退的阴影下，这也可以算是一个满意的回报。 去向之二：沿海地区的借贷市场。由于国家为治理通胀实行信贷