第10章衍生工具市场案例.ppt

S(t)：标的资产在时间t时的价格 S(T)：标的资产在时间T时的价格 K：远期、期货合约中的交割价格。 F(t)，为远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。 F(T)，为t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理论期货价格，即远期价格和期货价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率） 第三节 衍生工具的定价 第三节 衍生工具的定价 ◇无收益资产远期与期货的定价 △定价思想：远期——现货平价原理 构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一 定 相等，否则就可进行套利 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产， 因此现值必须相等。 （10-5） 可以推出， （10-6） ◇已知现金收益资产的远期合约定价 运用无套利定价思想，构建两个组合 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为 从现在到现金收益派发日、本金为I的负债 第三节 衍生工具的定价 原理10-2 无收益资产的现货—远期平价定理：远期价格等于其标的资产现货价格的终值，F（t）就是使合约价值f（t）为零的交割价格K 第三节 衍生工具的定价 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产： 可以推出， 原理10-3 支付已知现金收益资产的现货－远期平价定理：支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值，即 F(t)=[S(t)-I]er(T-t) 二、期权定价 ◆期权定价理论与方法的发展 ◇1973年，数学家费雪·布莱克（Fisher Black）和经济学家 迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）创立了期权定价理论与 方法。经济学家默顿也发现了同样的公式及许多其它有关 期权的有用结论。这个模型被称为布莱克-斯克尔斯-默 顿（B-S-M）定价模型 ◇1976年考克斯（Cox）和罗斯（Ross）提出了风险中性 定价理论 ◇1979年，考克斯、罗斯和卢宾斯坦（Rubinsetein），提 出了二项式定价模型（Binomial Model），也称二叉树定 价法，解决了美式期权定价的问题 ◇1979年哈里森（Harrison）及克雷普斯（Kreos）提出了 鞅定价法(Martingale Pricing Technique) 第三节 衍生工具的定价 ◆Black-Scholes期权定价模型 ◇前提假设 △金融资产收益率服从对数正态分布 △在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是 恒定的 △市场无摩擦，即不存在税收和交易成本 △金融资产在期权有效期内无红利及其他所得(该假设后 被放弃) △期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施 第三节 衍生工具的定价 第三节 衍生工具的定价 ◇模型表达式 其中， c（t）为期权初始合理价格，S为期权合约中资产的当前 价格，X为看涨期权的执行价格，r为无风险利率的连续复 利形式，T为期权有效期，σ为年度化方差，N( d)为正态 分布变量的累积概率分布函数 期权定价举例 第三节 衍生工具的定价 ◆二叉树期权定价模型 1976年考克斯（Cox）和罗斯（Ross）提出了风险中性定价理论；1979年，考克斯、罗斯和卢宾斯坦（Rubinsetein）在《金融经济学杂志》上发表了“期权定价：一种简化方法”一文，提出了二项式定价模型（Binomial Model），也成二叉树定价法，解决了美式期权定价的问题。其优点在于比较直观简单，不需要太多数学推导，被称为Cox-Ross-Rubinstein定价模型（CRRM） 第三节 衍生工具的定价 ◇模型基本假设 在给定的时间间隔内，证券的价格运动有两个可能的方向：上涨或者下跌，并假设在整个考察期内，股价每次向上(或向下)波动的概率和幅度不变 ◇建模过程 到期日T前资产有涨跌两种可能，T分为很多小的时间间隔Δt，在每一个Δt，股票价格变化由S到Su或Sd。u为上涨幅度且大于1，d为下跌幅度且小于1大于0。如果价格上扬概率为p，那么下跌的概率为1-p 第三节 衍生工具的定价 第三节 衍生工具的定价 Cu为资产价格上涨时看涨期权的内在价值，Cd为资产价格下跌时的看涨期权的内在价值，H为期权执行比率。由于资产组合是无风险组合，那么，存