var测度下的风险对冲策略研究 - 运筹与管理.pdf

第２６卷　第３期 运　 筹　 与 　管　 理 Ｖｏｌ．２６，Ｎｏ．３ ２０１７年３月 ＯＰＥＲＡＴＩＯＮＳＲＥＳＥＡＲＣＨＡＮＤＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥ Ｍａｒ．２０１７ 　 　 ＶａＲ测度下的风险对冲策略研究 黄金波，　郑 军，　丁 杰，　周鸿涛 （广东财经大学 金融学院，广东 广州 ５１０３２０） 摘　要：本文分别在正态分布和任意分布设定下讨论最小在险价值（ＶａＲ）的风险对冲问题。在正态分布设定下， 本文深入讨论最小方差对冲比率和最小 ＶａＲ对冲比率的性质，并得出最小 ＶａＲ对冲策略下组合收益率的均值和 方差大于最小方差策略下组合收益率的均值和方差。在任意分布设定下，本文构建一种新的ＶａＲ对冲模型，该模 型引入非参数核估计方法对 ＶａＲ进行估计，然后基于 ＶａＲ核估计量建立风险对冲问题，实现风险估计与风险对冲 同步进行。实证结果非常稳健地表明，不做任何分布假设下的核估计法得到的风险对冲效果优于最小方差对冲策 略和正态分布设定下的最小 ＶａＲ对冲策略。 关键词：风险对冲；核估计；在险价值 中图分类号：Ｆ８３０．９　文章标识码：Ａ　文章编号：１００７３２２１（２０１７）０３０１３８１０　ｄｏｉ：１０．１２００５／ｏｒｍｓ．２０１７．００６８ ＲｉｓｋＨｅｄｇｉｎｇＳｔｒａｔｅｇｉｅｓＢａｓｅｄｏｎＶａｌｕｅａｔＲｉｓｋ ＨＵＡＮＧＪｉｎｂｏ，ＺＨＥＮＧＪｕｎ，ＤＩＮＧＪｉｅ，ＺＨＯＵＨｏｎｇｔａｏ （ＳｃｈｏｏｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，ＧｕａｎｇｄｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＦｉｎａｎｃｅ＆Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｇｕａｎｇｚｈｏｕ５１０３２０，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎｔｈｉｓｐａｐｅｒ，ｗｅｒｅｓｅａｒｃｈｔｈｅｒｉｓｋｈｅｄｇｉｎｇｓｔｒａｔｅｇｉｅｓｂａｓｅｄｏｎＶａｌｕｅａｔＲｉｓｋｕｎｄｅｒｎｏｒｍａｌｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ ａｎｄａｒｂｉｔｒａｒｙｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎｓｅｔｔｉｎｇｓｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ．Ｕｎｄｅｒｔｈｅａｓｓｕｍｐｔｉｏｎｏｆｎｏｒｍａｌｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｄｉｓｃｕｓｓｅｓ ｔｈｅｐｒｏｐｅｒｔｉｅｓｏｆｔｈｅｈｅｄｇｅｒａｔｉｏｏｆｍｉｎｉｍｕｍｖａｒｉａｎｃｅｓｔｒａｔｅｇｙａｎｄｍｉｎｉｍｕｍＶａＲｓｔｒａｔｅｇｙｔｈｏｒｏｕｇｈｌｙａｎｄｆｉｎｄｔｈａｔ ｔｈｅｍｅａｎａｎｄｖａｒｉａｎｃｅｏｆｐｏｒｔｆｏｌｉｏｒｅｔｕｒｎｉｎｄｕｃｅｄｂｙｍｉｎｉｍｕｍＶａＲｓｔｒａｔｅｇｙａｒｅｓｍａｌｌｅｒｔｈａｎｍｉｎｉｍｕｍｖａｒｉａｎｃｅ ｓｔｒａｔｅｇｙ．Ｗｉｔｈｏｕｔａｎｙｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎａｓｓｕｍｐｔｉｏｎ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｃｏｎｓｔｒｕｃｔｓａｎｅｗＶａＲｈｅｄｇｉｎｇｍｏｄｅｌｗｈｉｃｈｆｉｒｓｔｌｙｅｓｔｉ ｍａｔｅｓＶａＲｂｙｎｏｎｐａｒａｍｅｔｒｉｃｋｅｒｎｅｌｅｓｔｉｍａｔｉｏｎｍｅｔｈｏｄａｎｄｔｈｅｎｅｍｂｅｄｓｔｈｅＶａＲｋｅｒｎｅｌｅｓｔｉｍａｔｏｒｉｎｔｏｍｉｎｉｍｕｍ ＶａＲｆｏｍｕｌａ．Ｂｙｔｈｉｓｗａｙ，ｗｅａｃｈｉｅｖｅｔｈｅｇｏａｌｔｈａｔｒｉｓｋｅｓｔｉｍａｔｉｏｎａｎｄｒｉｓｋｈｅｄｇｉｎｇａｒｅｉｍｐｌｅｍｅｎｔｅｄｓｉｍｕｌｔａｎｅ ｏｕｓｌｙ．Ｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｕｌｔｓａｒｅｖｅｒｙｒｏｂｕｓｔｔｏｓｈｏｗｔｈａｔｔｈｅｋｅｒｎｅｌｅｓｔｉｍａｔｉｏｎｍｅｔｈｏｄｃａｎｒｅｄｕｃｅｒｉｓｋｍｏｒｅｅｆｆｅｃ ｔｉｖｅｌｙｔｈａｎｍｉｎｉｍｕｍｖａｒｉａｎｃｅｓｔｒａｔｅｇｙａｎｄｍｉｎｉｍｕｍＶａＲｓｔｒａｔｅｇｙｕｎｄｅｒｎｏｒｍａｌｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎｓｅｔｔｉｎｇ． Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｒｉｓｋｈｅｄｇｉｎｇ；ｋｅｒｎｅｌｅｓｔｉｍａｔｉｏｎ；ｖａｌｕｅａｔｒｉｓｋ 表明，金融资产分布明