第07章 资本结构_武汉大学考研_公司理财_罗琦老师.ppt

公司金融 第七章 资本结构 一、资本结构概述 二、不考虑公司所得税的MM模型 三、考虑公司所得税的MM模型 四、对过度负债的限制 五、其他资本结构理论 六、资本结构与价值评估 一、资本结构概述 财务结构：公司资产负债表右边内容的组合结构。 资本结构：公司长期资本的组合结构。 财务结构-流动负债=资本结构 实践中，财务结构设计即是指将融资成本最小化的财务结构管理活动。 资本结构理论研究现状 但在对资本结构进行理论分析的场合，往往不作上述区分，而是将公司资金来源中股权与债务之间的相对比例称为资本结构，这是因为股权或债务中的优先等级显得不是十分重要而被忽略，同时也避免了考虑一些同时具备股权和债权性质的证券（如可转换债券）。 在公司金融理论中，资本结构理论是最基本、最重要的一个研究领域，同时也是迄今公司金融领域内最为成功的一个研究领域（尽管还有一些理论争论和不一致的经验证据）。 资本结构与企业价值：馅饼理论 The value of a firm is defined to be the sum of the value of the firm’s debt and the firm’s equity. V = B + S B为负债的市场价值 S为股东权益的市场价值 资本结构、企业价值与资本成本 Recall that WACC is the appropriate discount rate used to discount firm’s overall cash flows.（加权平均资本成本是对企业总现金流进行折现的合理折现率） Hence, the financial manager should choose the capital structure weights so that WACC is minimized. （企业应该选择使加权平均资本成本最小化的资本结构） 最优资本结构（Optimal Capital Structure） 使企业价值达到最大的资本结构 使企业资本成本（WACC）最小化的资本结构 此时的债务水平称为企业的借债能力（Debt Capacity） 企业价值最大化与股东财富最大化 There are really two important questions: Why should the stockholders care about maximizing firm value? Perhaps they should be interested in strategies that maximize shareholder value.（为什么股东关注企业价值最大化、而不是关注股东价值最大化？） What is the ratio of debt-to-equity that maximizes the shareholder’s value?（使股东价值最大化的负债/权益比是多少？） 对第一个问题的回答就是：当且仅当企业价值提高时，资本结构的变化对股东有利。因此，管理者应当选择使企业价值最大化的资本结构，从而实现股东财富最大化。 对第二个问题的回答就是最优资本结构决策问题。 二、不考虑公司所得税的MM模型 财务杠杆效应 自制杠杆 MM 命题 I（无税） MM 命题II（无税） Franco Modigliani Merton Miller 财务杠杆效应 Since RD RE, can’t we minimize WACC simply by increasing debt? As Debt/Equity increases, so does RE (and possibly RD). Increasing debt makes the remaining equity riskier. 财务杠杆效应：举例 Consider a firm that is currently financed with all equity, no debt in its capital structure. The total value of the firm is $20,000 and there are 400 shares outstanding. The firm is considering issuing debt to buy some of the equity back. The proposed debt issue would raise $8,000 at a rate of 8%. Assume no taxes. 发行债务回购股票 Current Proposed Assets $20,000 $20,000 Debt $0