解析美联储降息的背景、原因和影响.pdf

[文章编号]1009—9190(2007)11—0030—06 解析美联储降息的背景、原因和影响 邹 新 程 实 [摘 要]基于经济指标预期值整体恶化的微妙背景，关联储2007年9月18 El降息50个基点。这不仅 本身构成了对经济走向变化的“官方确认”，而且是美国经济周期转向中货币政策制订者的必然选择，其最根 本的原因在于“次级债风波”对实体经济的负面作用已经超出预期水平。关联储降息将对美国实体经济产生 滞后的扩张性影响，加剧美元贬值，同时可能导致国际货币体系稳定受到负面影响。尽管受到美联储降息影 响，中国出口仍将维持高速增长，货币政策将进一步趋紧，同时将经受全球流动性过剩的更大考验。 [关键词]关联储 q率；国际货币体系；流动性过剩 [中图分类号]F831 5 [文献标志码]A 2007年9月18日，美国联邦储备委员会将联邦 基准利率下调50个基点，由5．25％降至4．75％，与此 同时将贴现利率同步下调50个基点，由5．75％降至 5．25％。这是美联储自2003年6月以来的首次降息， 过去4年来，美联储已连续 17次累计加息425个基 点(见图1)。美国货币政策“拐点”性质的方向转变与 我们之前的预期基本一致，本文将进一步就美联储此 次降息的背景、原因和影响进行分析，并就此提出值 得中资商业银行注意的几个方面。 图1 美联储基准利率(1998．11-2007．9)(％) 资料来源：Bloomberg，中国工商银行城市金融研究所 宏观经济金融数据库(1CBC)。除特别注明外，下同。 一 、美联储降息的背景和原因 小部分数据7、8月份的走势并没有显露出“衰退”苗头， (一)“次级债风波”的影响超过预期 再加上美国总统布什、美联储主席伯南克和美国财长保 已公布的美国基本面滞后数据大多反映了“次级债 尔森在9月18日之前通过各种渠道反复强调：“美国经 风波”发生之前美国经济的整体向好，尚未公布的基本 济依旧处在上行通道，次级债风波带来的实体经济影响 面预期数据则充分显示了“次级债风波”作为导火索引 较为有限”，而且美联储也在风波发生后采取了提供流 爆多重市场风险之后美国经济基本面整体明显走弱的 动性和降低贴现利率的救市措施，市场由此认为美联储 发展趋向(程实，2007)。 降息25个基点足以应对风波影响。 已公布数据构成的美国经济基本面一览(见表 1)显 实际上，这种普遍预期在信息不对称的市场结构中 示，上半年美国经济周期尚处于稳健复苏的上升通道。 是“非理性的”。已公布数据一览中更新较快的经济指标 从宏观政策传统的四大目标(经济增长、充分就业、物价 已经出现了值得关注的不利变化，8月份非农就业人口 稳定和国际收支平衡)分析：经济增长较为强劲，2007年 净变化出现了4年以来的最低值，8月份现房销售、耐用 第二季度GDP的各个构成指标相比第一季度均呈上升 品消费和零售服务销售都出现了萎靡迹象，9月份消费 趋势；充分就业压力不大