金融理论与政策-4.ppt

第3章 选择理论 在确定情况下的投资决策 不确定情况下的效用理论 选择理论：不确定情况下的效用理论 风险和收益选择 由于消费的对象具有不确定的结果（股票与债券） 类似的效用函数或无差异曲线 类似的预算集或资本市场线。 * 期望效用定义： 其中，U(W) =效用函数，w=财富水平， f(w)=分布密度函数。 图4.9中：给定财富密度函数fi(w)，递增效用函数使X的效用水平高于Y的效用水平，即U(x)U(y)。对每一fi(w) ，都有其结果。因此，可得资产x得到的财富的期望效用高于由资产Y得到财富的期望效用（对于递增效用函数，有一正的边际效用），当然，对于非减函数有相反结论。 （4.12） * * 二阶随机占优 设投资者有效用函数U，且U’0，U’’0,如果 则称X二阶随机占优于Y。 二阶随机占优意味着：对于所有风险厌恶者而言，为了使资产X占优于资产Y，在任何既定的财富水平之下，Y的累积概率分布的累积面积必须大于X的累积概率分布的累积面积。 对任意w ，对某些 wi * * * * F.使用均值和方差作为选择为准则 财富和收益率之间的关系： 服从正态分布： 则资产的收益也服从正态分布，均值和方差分别为： * 假设一资产服从均值E，方差?2的正态分布，则记效用函数为： 期望效用 ： （4.14） * 风险厌恶者，无差异曲线是向下凸的，收益和风险的边际替代率为正。 无差异曲线为收益分布的均值和方差的函数。在此曲线上，表示不同收益和风险的组合带来同等的期望效用。 * * 证明：令 当R=-?，则Z=- ?；当R=+ ?，Z= ? 则（4.14）变为： （4.16） * 一无差异曲线定义为一系列点的轨迹，在这些点处，期望效用变动等于0。令（4.17）等于0，方程的解即表示为无差异曲线。由（4.17）得到： 因此，无差异曲线斜率为： （4.18） * * G.A Mean-Variance Paradox 公司A、B具有相同的总资产20000美元，净营业收入分布相等，财务杠杆不同。 * * * * * Fundamental factors: dividend payout, asset growth, leverage, liquidity, asset size, earning variability, accounting Beta * Fundamental factors: dividend payout, asset growth, leverage, liquidity, asset size, earning variability, accounting Beta * Gsd 效用函数的性质： 保序性 期望效用性 * 一般，财富的期望效用可表示为： * 效用函数的具体构造 问题：面对一博弈：以概率? 赢1000元，以概率1- ? 损失1000元,假设损失1000元的效用为-10，那么我们可以得到怎样的一个概率,使该博弈与确定性的0之间无差异? 即 0~G(1000,-1000: ?) 或 U(0)= ?U(1000)+(1- ?)U(-1000) 设为了0与该博弈之间无差异，赢1000元概率必定为0.6。假设0的效用为0，将U(-1000)=-10， ?=0.6到上式，解得： * Table 4.1 Payoffs. Probabilities,and Utilities Loss Gain Probability of Gain Utility of Gain Utility of Loss -1000 1000 .60 6.7 -10.0 -1000 2000 .55 8.2 -10.0 -1000 3000 .50 10.0 -10.0 -1000 4000 .45 12.2 -10.0 -1000 5000 .40 15.0 -10.0 -1000 6000 .35 18.6 -10.0 -1000 7000 .30 23.3 -10.0 -2000 2000 .75 8.2 -24.6 -3000 3000 .80 10.0 -40.0 -4000 4000 .85 12.2 -69.2 -5000 5000 .90 15.0 -135.0 * * C．风险厌恶（ Risk Aversion ）的定义 * G（100元，0：10%）10元 喜欢风险者（risk lover） G（100元，0：10%）~10元 风险中性（risk neutral） G（100元，0：10