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资本市场投资分析 讲师：吴 轶 地点： ■杭州 1 资本市场投资综述 2 股票投资分析 Equity Analysis – Valuation Process 分行业最常用的估值乘数 1 分行业最常用的估值乘数 2 3 固定收益证券分析 固定收益证券概述 固定收益证券 一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说，固定收益证券的未来现金流是符合某种合同规定的，但值得注意的是，这些现金流并不一定是固定不变的。 固定收益证券的种类 我国债券市场体系 银行间债券市场 银行间债券市场是我国债券市场的主体。 该市场参与者是各类机构投资者。 该市场属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。 交易所债券市场 交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。 该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者。 该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。 商业银行债券柜台市场 商业银行债券柜台市场是银行间债券市场的延伸，属于零售市场。 该市场参与者是个人投资者和非金融机构。 该市场实行双边报价。 我国债券的主要类型 （1）政府债券（主要是国债） 我国国债的发行人为中国财政部。 主要品种有记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。 我国发行的大多数凭证式国债是通过商业银行柜台发行。 我国债券的主要类型 （2）中央银行债 中央银行债，即央行票据； 其发行人为中国人民银行； 期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主。 （3）金融债券 金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理。 金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。 其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。 我国债券的主要类型 （4）企业债券 包括中央企业债券和地方企业债券。 （5）公司债券 指公司按照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。 公司债券目前仅限于上市公司发行。另外发行公司债券，应当由保荐人保荐，并向中国证监会申报。 （6）短期融资券 短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。 证券公司短期融资券不属于本类，计入非银行金融债。 利率的本质 What is interest rate? 什么是利率？ Types of rates … 利率的种类 Treasury rates 国债利率 LIBOR 伦敦银行间同业拆借利率 Repo rates 回购利率 SHIBOR 上海银行间同业拆借利率 收益率曲线 多项式拟合法 即期利率与远期利率 1 即期利率与远期利率 2 远期利率 即期收益率曲线可用于… 推断未来利率的市场预期，即远期利率。 考虑两种投资策略… 策略1为投资1年期的国债； 策略2为当前投资6个月到期的国债，待到期后再另投资6个月到期的国债。 无套利原则表明… 策略1和策略2的收益应该相等，则远期利率即可表示为： t 期间的即期利率、半年期的即期利率以及隐含的远期利率的关系： 收益率 收益率测度 到期收益率(Yield to maturity)：使得债券未来现金流的贴现值等于债券现价的贴现率，一般用y表示。 债券价格与面值的关系： 债券平价销售时，到期收益率等于票面利率； 债券溢价销售时，到期收益率小于票面利率； 债券折价销售时，到期收益率大于票面利率。 固定收益证券定价 固定收益证券价格的确定 未来现金流的确定 债券（不含权）持有期间的利息支付； 债券到期时的票面价值。 贴现率的确定 比照同一到期日、同一信用等级的债券利率状况。 债券定价 如果持有到期，B即为债券面值； 如果提前售出，B即为转让价格。 零息债券定价 固定收益证券定价的两种方式 使用YTM 使用即期利率曲线，将每一笔利息支付均看成零息债券 利率风险管理 债券价格的波动 债券价格波动的特点： 不同债券价格波动性不同； 当收益率变动幅度很小时，债券价格的波动性是对称的； 当收益率变动幅度较大时，债券价格的波动性是非对称的； 收益率同等变化幅度下，债券价格增加的幅度要超过债券价格减小的幅度。 影响债券价格波动性的因素： 票面利率越低，波动性越大； 期限越长；波动性越大； 到期收益率越小，波动性越大。 久期 久期 (1) Macaulay久期为… 债券每次支付现金所用时间的加权平均值（平均还款期限）。 100 + 100 ？ 0 + 200 ？ 久期 久期 (2) 久期衡量了… 债券价格变动对利率变动的敏感性。 对债券价格P关于利率y求导得到： 定义修正久期